副总监 王凌霄

　　目前A股市场依然表现出较好的上升势头，但如果仔细回顾一下5月间发生的一些现象，也许市场的内质变化并非表象所展示的那么稳健。

　　一、后市资金可能难以为继

　　4月份新增信贷额大幅回落，仅6000亿元不到，而5月份新增信贷额可能再降到4000-5000亿元。虽然有评论认为信贷增速的回落与3月底各银行突出放贷有一定关联，但银监会、审计署在5月份似乎明显加强了调查审计的力度和范围。而且从调查结果看，的确有部分资金并未注入到实体经济中。同时银行也承认一来优质客户越来越难找，二来金融机构和企业也都需要一段时间“消化”前期出现的信贷高增长。也许这才是信贷增速大幅回落的主要因素。因此，不仅5月份，在随后的较长一段时期内，市场新增资金肯定不会如一季度那么充裕。但流动性的充沛正是今年反弹得以不断延续的根本性因素。5月份股指虽然再收小阳，但月度成交量却较前几个月有了较大幅度的萎缩，也许正是市场资金难以为继的信号之一。

　　二、国内外经济不排除有再度衰退的可能

　　支撑股市上扬的另一重要因素——经济复苏，进入5月以来似乎也无法保持一季度的良好势头。如3月份全国发电量出现了较快速增长，从而使3月份同比下降仅为2.01%，但4月份这一数据却出现了扩大，同比下降达到了3.63%，5月上旬下降幅度扩大到3.9%，降幅比4月份又有所增加；4月份CPI和PPI同样持续回落，而且没有突发性和季节性因素，显示消费意愿继续萎缩以及对经济前景的信心可能不足；第105届广交会出口成交订单同比减少16.9％，表明外贸难言回暖，顺差将再度收窄；工信部认定当前钢铁行业产能已严重过剩，产能与国内消费和出口的实际需求相比过剩约25%-30%，引发了“有史以来最严厉”的整肃行动。以上这些充分说明，经历了一季度的经济“小阳春”之后，当前的经济复苏步伐又一次开始减慢，不排除有再度衰退的可能。

　　而同时世界经济复苏也同样不乐观：美国4月份房屋开工率下降12.8%，建筑许可下降3.3%，先行指标创历史新低；美国国会预算办公室称，美国失业率将持续升至明年，最高可达10%以上；日本一季度GDP年化跌幅高达15.2%，创二战后新低；俄罗斯今年经济增长率将由之前的7%-9%下降至-3%等等。发达经济体的衰退似乎并未见底，以外需推动的发展中国家经济复苏将带来更大的难度。从而也提醒我们，不仅不能对经济复苏太乐观，甚至还要做好经济再度衰退的思想准备和应对措施。

　　三、从五个市场层面看，A股涨势也已近尾声

　　再从市场这个层面看，股指自去年11月步入上升通道后至本月已连续向上运行了七个月，而股指从6124点跌到1664点的巨大跌幅却仅用了一年时间。因此，从时间角度来讲反弹已相当充分；本轮行情的急先锋曾是中小板个股，而该指数已连续一个多月横盘，各指标都出现了明显顶背离迹象；6月1日大盘大幅上涨，但当天真正跑赢大盘的个股只有一成半，只涨指数不涨个股是行情末期常见的现象之一；还有两个明显落后大盘的子市场5月份以来出现了猛烈的补涨——封闭式基金和B股市场。从以往看，它们往往最晚启动，在行情尾声时表现得最为燥热；另外，我们看到国债指数5月份创出历史新高，这是在国际大宗商品价格上涨、市场普遍强烈预期通胀即将来临情况下发生的。债券收益率在通胀预期强烈背景下猛然下跌，至少揭示了一个现象——有越来越多的避险资金开始介入无风险品种。

　　因此，经过七个月的漫长上涨后，我们看到了市场似乎正在改变对股市投资的看法——从原来的热捧开始逐步冷却。而同时，包括长江电力在停牌一年多后终于“回归”、中国联通、贵州茅台等重量级股票实现全流通、创业板甚至主板市场的IPO已越来越迫近。这些事件虽然对股市的中长期趋势可能不会产生根本性影响，但对市场人气以及资金支撑力度将会在一段时间内产生巨大的考验。

　　通过以上的分析，让我们感觉出市场频创新高背后的那一丝丝凉意。正所谓“山雨欲来风满楼”，那一丝丝凉意是需要市场调整才能得以抹去的。这也是我们对6月份市场总体基调的判断——回调整固，而具体的操作思路也将转变为“规避风险，伺机而动”。