20世纪20年代是美国历史上一个特殊的年代，一战结束了，大萧条还没来，社会经济飞速发展，享乐主义开始大行其道，同时，这也是美国封闭式基金曾经辉煌的时代。

　　1925年-1928年间，美国股市上升了200%，许多股票的股价超过了500美元，很多中小投资者甚至连一股都买不起。但是，通过基金，投资者即使拥有少量资金也能参与多只股票的投资。在这样的背景下，1921年4月，美国国际信托证券诞生，美国基金业开始萌芽。在短短10年间，已有54万人投资于封闭式基金，其资产价值总额已达到28.9亿美元。1929年年中，美国封闭式基金几乎总是按照高于其所持投资组合价值的价格交易，即我们现在常说的二级市场溢价交易。但是，随后而来的大崩溃改变了一切。1930年末，封闭式基金的交易价格从过去的平均溢价50%左右降低至折价25%以上，封闭式基金因此成为投资者的毒药而少人问津。

　　表面看来，封闭式基金的没落源于其不能及时变现的缺陷。但实际上，忽视风险才是其亏损的罪魁祸首。由于没有完善的监管规则，也无需为应对赎回而保持充足的现金资产，许多封闭式基金沉溺于高风险投资，通过向银行借款，利用杠杆效应赚钱，管理者通常只需支付10%-20%的资金就可以参与股票投资。由于当时股市一路走高，这些保持高杠杆率的基金取得了高收益，受到投资者的疯狂追捧。但是1929年大崩溃彻底粉碎了投资者空中楼阁的梦幻，杠杆效应将使投资者承担数倍于本金的损失。

　　虽然封闭式基金的融资行为在当时并不违法，但是，管理者非理性的乐观致使封闭式基金不断放松对风险的警惕，纵容高风险的投资操作，才最终导致了封闭式基金在股市大跌时无路可逃。投资者真正的毒药并非封闭式基金本身，而是面对市场繁荣时不断膨胀的贪婪，以及忽视市场风险的投机心理。杠杆操作可以通过立法加以监管和规范，流动性不足的缺陷也由于开放式基金的发展而得以弥补，但潜藏在投资者心底的“毒药”，却从未真正消失过，并在未来的日子里陆续创造了1978年股灾和当前的金融海啸等数个黑色的日子。