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不过，与三国时杨修的咄咄逼人不同，安本的杨修秉承了公司一贯坚持的沉稳和低调，而这也使得他们得以在这轮罕见危机中脱颖而出。
在眼下股市看似走到十字路口之际，本周的“顶尖基金经理系列访谈”为您带来对杨修的独家采访，从中或许可以得到一些关于下一步投资策略的启发。
⊙本报记者 朱周良
目前市场上涨仍属熊市反弹
上海证券报：近期关于股市即将迎来一波大调整的声音不绝入耳，您怎么看？
杨修：过去几个月股市的确反弹了不少，主要还是对于所谓“嫩芽”的谈论提振了市场人气。但我们对此表示怀疑，因为市场的大涨似乎更多的是系统中充斥着流动性的反映。我们的观点是，全球经济特别是西方仍面临着强大的“逆风”。尽管金融体系可能已被从崩溃的边缘救回，但世界经济仍将继续萎缩。任何可能出现的全球经济复苏都很可能是缓慢而脆弱的，主要考虑到西方存在的结构性难题。对出口依赖较大的亚洲经济同样脆弱，政府开支并不能完全替代出口下降的部分。
综上所述我们认为目前的市场上涨仍属于熊市反弹，但股市的这波反弹有些太快，走得太远。
上海证券报：世界银行上周宣布大幅下调对全球经济增长预测，您对该机构的悲观预期认同么？在您看来，经济复苏会是什么形状，U、W、L还是V？为什么世行的一份报告会给股市带来如此大的冲击？
杨修：这一轮世界经济滑坡是自大萧条时期以来涉及面最广泛、程度最深的一次。尽管恶化的步伐开始放缓，但经济仍处于萎缩中，失业率也在持续上升。此外，我们也还没有看到那些构成可持续复苏基础的关键证据，诸如信贷环境的企稳、银行资产负债表的彻底清扫、全球贸易的回升、消费者和企业信心的恢复，等等。
鉴于这些因素，也许世行的最新预测恰恰是从很现实的角度来考虑的，如果说股市对这样的预测作出强烈的负面反应，那可能是表明一直较为乐观的市场终于开始半信半疑地接受唱空的论调。至少就现阶段而言，复苏看起来更像是W型，而不是V。
上海证券报：美联储上周的议息会议引人关注，您对美联储会后发表的几乎维持现状的政策声明如何看？这样的立场对市场又意味着什么呢？
杨修：联储的声明鲜有令人感到意外的地方，除了当局似乎看上去不再对通缩那么担心。这是因为过去3个月间资产价格的上涨帮助改善了家庭的资产负债表，减轻了之前的负面财富效应对经济活动的冲击。
回调或创造新的介入机会
上海证券报：您认为全球股市是否已见底，牛市是否已经成形？6月以来的调整会否意味着过去3个月反弹的终结？
杨修：股市过去几个月的表现似乎有些透支了企业盈利和经济基本面，后者仍处在非常脆弱的阶段。但要判断股市短期的表现，从来都是一件很困难的事，因为这要取决于流动性、人气等很多因素。股市存在再度下探的可能性，因为经济复苏的有利环境尚未形成。但我们也的确认为，经济有望在明年前后企稳，只不过西方经济体还会经历大幅度的调整。企业盈利已经大幅下调，但可喜的是，不管是当前盈利的绝对下降幅度，还是对于未来的预测降幅，近期都已逐渐放缓，尽管盈利状况仍不乐观，但前景的可预见度却愈加明晰，这会让我们略感宽慰。从这层意义上说，股市的回调可以被看作是下一轮买入的新机会。
上海证券报：正如我们所见，在过去几个月的上涨中，新兴市场一马当先，但本月以来的下跌也同样超过了其他市场。您怎么看待新兴市场的这种剧烈波动？
杨修：新兴市场过去一段时间的投资信心明显回升，风险偏好也重新回归，今年以来资金大量流入新兴市场，这跟去年创纪录的资金撤离形成鲜明对照。相比发达市场，很多新兴市场的基本面要好很多。这些地方基本上都没有犯西方的错误，不管是政府、企业还是个人，财务状况都依然相当稳健。这些市场的金融体系也更为健康，银行的经营更为保守，借贷条件也很严格。
不过，东欧和俄罗斯可能是例外，这些国家对外债的依赖过高，以至于他们自身都很难负担。相比之下，我们至少可以在理论上对亚洲新兴经济体怀有更美好的预期，即便是在西方国家继续苦苦挣扎的不利情况下，亚洲仍很有希望重拾以往的增长动能。尽管西方需求骤降对亚洲出口带来沉重打击，但政府、企业和个人的资产负债表状况都相对完好，因此能给新的增长打下坚实的基础。
短期内，股市可能面临一些压力，那些短线投资人可能需要多加些小心。总体上，发达和新兴市场的企业盈利前景依然不乐观，但在新兴市场的情况相对要好些。
上海证券报：您最看好哪些市场？哪些行业在眼下还可能有较好的表现？您觉得通胀会是眼下的投资主题之一么？
杨修：我们并不采取自上而下的投资策略。我们对国家和行业的选择更多是被动地由自下而上的选股所决定，当然，我们也会定期审视，以确保不在单个的国家或是行业持有仓位过重。我们偏好那些财务健康和管理有序的公司，本着这样的宗旨，我们在亚洲（除日本）和其他新兴市场发现了最多的机会，特别是像新加坡、中国香港和印度等市场，这些地方在企业治理和经营方面有着良好的传统，容易催生好的企业。
就行业而言，我们认为亚洲对西方的出口在未来很多年中都会持续停滞，因为发达国家的消费者在增加储蓄，所以总体上说我们更偏好与国内相关的行业。我们还倾向投资那些消费相关的个股，其中也包括银行，这一行业有着较高的进入门槛，并且也能够分享亚洲经济良好的长期增长前景。
但这并不意味着，亚洲所有的出口企业都前景黯淡，都不能找到新的市场。比如，我们预计台塑和三星电子有望在未来几年中从亚洲本地市场发现旺盛的产品需求。
就通胀而言，这的确是逻辑上的一个担忧，考虑到超宽松的货币政策和大量的政府开支。还有人担心，政府将来可能不知道在何时“关掉水龙头”。但我们目前还没有看到高通胀，不过当形势进一步稳定，通胀的问题可能出现，进而也会损及企业盈利。因此，我们继续关注防御型的个股，比如联合利华印尼公司。
A股上涨还需企业盈利支持
上海证券报：为什么A股表现这么强劲，即便是在海外股市连续回调的背景下？您怎么看待A股过高的市盈率？
杨修：A股过去这几个月表现得确很强劲，中国政府承诺确保8%的经济增长目标，并表示会在必要时继续加大刺激，这些都提振了股市的表现。股市上涨还受到流动性推动，因为现时中国还相对缺乏投资的渠道，银行储蓄利率很低，进入债市和海外投资的机会也较为有限。不过，仅仅这些并不足以促成股市出现可持续的上涨。到目前为止，股市的反弹还只是一种没有企业盈利支撑的上涨。股价涨到了太高的水平，而盈利则没有同步赶上。即便是现在，企业盈利的增长前景依然黯淡。G3经济体的衰退仍在冲击中国的出口，但同时被寄予厚望的新增长引擎——国内消费——也还没有出现足以弥补出口下滑的强劲增长。
上海证券报：您认为中国会是全球最先复苏的经济体吗？会在什么时候？
杨修：中国仍是全球最值得期待的增长神话。随着大规模财政刺激开始发挥作用，许多负面的数据已经摆脱了连续数月的严重萎缩，开始出现好转。中国的信贷增长也很快。城镇固定资产投资则大幅飙升，主要集中在铁路建设。房地产行业也开始回升，主要得益于开发商的促销措施和更便宜的按揭。PMI数据也在增长，部分原因在于制造商重新补充下降了的库存水平。
但现在还不能过分乐观。尽管自上而下的宏观环境出现好转，但自下而上来看，我们仍对增长的可持续性和质量感到怀疑。
上海证券报：您信奉什么样的投资哲学？有什么成功的投资个案可以跟我们分享一下？
杨修：从20年前开始，我的投资哲学就一直没有改变过，那就是以便宜的价格买高质量的公司。我们对高质量的定义包括几方面，一是能顾及少数股东利益的优秀管理团队，二是明晰的、有长期比较优势的主营业务，三是健康的财务状况。
我们从这些基本原则中受益匪浅，基于这些原则，我们往往投资那些在旁人看来很乏味的股票，比如消费品、银行和房地产企业，包括联合利华印尼公司、巴西的Bradesco银行、印度的HDFC银行、马来西亚的公众银行以及新加坡的华侨银行和大华银行，等等。这些都是我们持有了很多年的个股，并且也给我们带来了丰厚的回报。
杨修寄语
搞清楚股市赌博和股市投资的不同。赌博总是试图通过快速的买进卖出来实现快速获利，投资则是去发掘好的公司，然后长期持有它的股票，从公司的长期增长中分享收益。投资比赌博更容易赚到钱，但只是很多时候人们都不够自律和耐心。
【人物简介】
杨修（Hugh Young）
现任安本资产管理亚洲有限公司执行总裁，负责全球股票投资，他在1992年创立了安本亚洲公司。杨修毕业于英国埃克塞特大学政治学专业，曾在英国MGM基金公司和富达国际担任全球基金经理。
26年前创建于苏格兰的安本资产是全球主要的独立资产管理公司之一，公司的主要客户包括各国主权基金、养老基金以及个人等。1991年上市的安本目前管理总资产约1680亿美元，在全球25个国家和地区设有办事处，包括中国。
安本1992年就进入亚洲，现已成为该地区最大的资产管理公司之一，其中仅股票类资产总额为307亿美元。