□乐嘉春
关注热钱的动向，成了审读市场的理由。这一点在下半年的股市尤其重要。
今年以来，A股市场的升势相当凌厉。充裕的流动性（自然也包括游资）被认为是刺激A股持续上涨的主要动力之一。其中，流入A股市场的游资包括了国际游资和国内游资两大部分。
最新的数据显示，国际游资在不断流入A股市场。6月末，我国外汇储备达21316亿美元，其中二季度外汇储备的增加额度为1779亿美元。按照常用的热钱统计方法，二季度外汇储备增量中扣除同期贸易顺差（347亿美元）和FDI（212亿美元），约有千亿美元的外汇储备增长缺乏合理解释。这部分资金疑为国际游资的流入。
国际游资可以通过外贸、FDI、借款、存款和QFII等渠道流入中国，其中外贸和FDI渠道最具隐蔽性和操作性。除此之外，国际游资还可能借道官方无法统计的一些“暗渠道”。
有一点可以肯定，一旦确认国际游资已流入我国，那么其中部分国际游资肯定也已流入A股市场。根据今年以来港股走势及外汇储备增长数据，估计国际游资在今年3月份以后开始加速流入A股市场。
可以这么说，弱势美元是引发国际游资“搬家”、流向A股市场的主要原因。因为，美国政府的巨额财政赤字、美联储向实体经济注入的过剩流动性，特别是美联储选择“量化宽松”的货币政策，这些因素都致使美元持续走弱。今年3月以来，美元的回落且继续弱势，加上中国经济率先复苏的预期，加速了国际游资流入中国的步伐与速度，A股市场也成为国际游资寻求资金相对安全的避险场所。
至于流入A股市场的国际游资规模究竟有多大，这很难精确测算，但肯定要远远少于按热钱统计方法所测算的国际游资规模，肯定比我们想像的要少得多。
其实，流入A股市场的热钱，除了国际游资外，还有巨量的国内游资。从某种角度观察，国内游资的资金规模要远远超过国际游资。也许，国际游资更吸引媒体的眼球，但国内游资的市场影响力似乎更大，只是这部分资金规模更难统计，市场进出更为“神出鬼没”。
除了对A股市场的利好政策、充裕流动性等比较敏感外，国内游资流入A股市场的时机选择还有这样的特征：它们往往与实体经济的走势相背离。也就是说，当实体经济走弱时，实体经济的盈利空间将大幅缩减，由此导致国内游资开始流入A股市场；反之，当实体经济开始走强后，国内游资就会逐步撤离A股市场。据此估计，国内游资流入A股市场的时间要早于国际游资约一两个季度。
那么，目前已流入A股市场的游资将何去何从呢？
以往的经验显示，股市的涨跌反映了资金的流向。如果A股市场中资金的流入与流出比例出现了转折性变化，这将影响国内外游资的进退选择。
可以观察的市场信号如下：其一，充裕流动性的市场格局发生实质性改变。这包括央行适度宽松的货币政策已发生转向，特别是A股市场中资金的持续流入已转为流出；其二，市场资金的流入转为流出，暗示了A股的升幅可能已“见顶”；其三，弱势美元的趋势发生了转折性变化信号。美元一旦转强，国际游资将可能重新回流美国。
从目前来看，影响国内外游资撤离的上述市场信号还没有出现，促使国内外游资继续流入A股市场的条件还继续存在。所以，在未来相当一段时间内，流入A股市场的国内外游资还将继续“潜伏”，以分享未来A股市场的升势所带来的丰厚投资利润。
当然，鉴于游资的逐利本性，潜伏于A股市场的国内外游资，更期待在最短的时间内尽可能快地做完这波行情，这也提醒我们，持续流入A股市场的国内外游资，有可能会对A股泡沫的产生与扩散产生很大的压力，并滋生出资产价格的泡沫。
但是，我们也不要过度夸大国内外游资的市场影响力，以目前A股市场的规模、我国资本管制的程度来看，国内外游资还左右不了当今A股市场的走势，它们在刺激A股持续上涨的过程中最多扮演了配角。