虽然整个债券市场在国庆长假之后走出了承压下跌、收益率快速上升的行情，但是节日前后发行的两期铁道债却是逆市而动，利率不升反降。前日铁道部2009年第二期债券招标结果既低于市场预期，也低于二级市场水平：10年期品种利率4.7%，15年期4.95%，这两个数字均较今年第一期的4.8%和5.0%有所降低，而且发行后一级半市场立即出现了一些机构想要转手降价出售当期铁道债的异常情形。

　　值得注意的是，这一个月时间中，债券市场的大环境不但不支持利率下行，反而各种收益率都在抬升，10年期固定利率国债的到期收益率已经从一个月前的3.52%爬升到了目前的3.69%，升幅17个基点。铁道债的发行利率不升反降，显然是不合常理的现象。

　　虽然来自保险、银行等机构的需求因素可能是将铁道债票面利率压低的一股重要力量，但是对于这些配置型的资金来说，一个重要的目标就是追求更高票息，因而将票面利率压到如此低也不符合逻辑。

　　市场人士称，造成这种异常结果，可能与投机资金参与其中“搅局”所造成的干扰不无关系。一个月前的第一期铁道债发行中，4.8%和5.0%的票面利率略高于市场预期，引起了配置型资金的购买兴趣，因此一些机构标得此期债券之后立即溢价转手，便可获得可观的无风险收益。

　　也正是有了前一次的甜头，不少投机资金在第二期发行中又部署了先大批买入、再溢价分销的计划，甚至不惜压低投标利率以保证中标规模。但是最终的结果让市场感到意外，也令大量债券积压在手中成为沉甸甸的负担，不得不在市场上急忙寻找接盘者。

　　按照铁道债的发行模式，由多家券商组成的承销团对债券进行承销，承销商一般在发行之前就以通过充分的市场沟通承接了客户需求，招标时按照实际需求进行投标。如果有机构在分销期仍有大量未能找到买主的债券，而其自身因为资金规模、机构性质的局限，又不太可能成为主力的配置机构，就可以判断发行中投机因素起到了干扰作用。

　　有机构交易员称，他们已经收到多家机构对第二期铁道债的分销询价，而从叫价情况来看，10年期品种的询价区间上限有的达到了4.85%，这比4.7%的票面利率高出15个基点。如果按照这一价格成交，将意味着这期债券还未上市便已跌破面值，出售方每一手的净损失就有1.5元。