CPI料转正

　　⊙兴业银行 鲁政委 肖丽 郭草敏 ○编辑 杨刚

　　11月份主要宏观数据将在12月11日前后陆续发布，我们在此对11月份数据进行前瞻。

　　物价快速回升，信贷继续回落，M1-M2继续扩大，这将是11月宏观数据的典型特征。

　　——工业增加值：三大因素促使11月份工业增加值同比将继续加速上行：一是补库存和积压订单的推动，二是产销率的反季节回升，三是基数效应的影响。

　　——CPI：11月份的CPI将在两个因素推动下转正：第一个因素是，北方和部分南方省市大面积雪灾害，令蔬菜等食品价格上涨明显。第二个因素是，翘尾因素负面影响显著下降。

　　——M1：三大因素导致11月M1同比继续加速的可能性较大。一是季节因素，二是基数效应，三是资本市场持续活跃。

　　——M2：11月M2新增量仍维持在较高水平，同比增速放缓。数据显示，除在危机期间（亚洲金融危机、泡沫经济、次贷危机）较上年增量下行外，其余年份11月新增量均逐年稳步上行。我们由此预计，今年与去年同期相比仍将小幅多增。

　　——进出口：两大原因将导致11月进口和出口同比增速同时“转正”，首先是今年11月工作日更多，其次是去年同期基数偏低。

    未来一年大宗商品价格

    或上涨乏力

　　⊙记者 钱晓涵 ○编辑 杨晓坤

　　“从目前的情况来看，未来半年到一年，我们可能面对的国际环境是：低利率+低美元汇率+低大宗商品价格。”

　　由申银万国证券公司主办、申银万国期货公司承办的首届“申银万国衍生品论坛”上周末成功举行。申万证券研究所高级宏观分析师贺振华就未来大宗商品价格的变动趋势作出上述判断。

　　贺振华认为，低利率和低美元汇率并存的原因是其他国家，即便面临美元贬值，仍然不得不购买美国国债。这样一来，就支持了美国的低利率政策。“这就是1980年代中期的情况，尽管美元贬值，日本却不得不增加购买美国国债，以维持美国经济的增长，进而促进日本的经济增长。”

　　“而低大宗商品价格与低美元汇率并存的理由则有两个方面。”贺振华表示，一方面是由于大宗商品的金融属性在目前已经退居次要地位，实际供需占主导；另一方面，在目前的低大宗商品价格下，资源国为了恢复经济不得不进一步提高本国资源供应，这进一步恶化了供需形势。如果需求没有大幅度回升，那么低大宗商品价格就会维持。

　　贺振华认为，在美元大幅贬值的情况下，大宗商品价格没有表现出上扬趋势：体现了两种可能性，或者该价格已经透支预期，或者资源国为了恢复经济加大了产量。“在利率和大宗商品价格保持稳定的情况下，我认为企业的盈利能力和投资意愿应该能够保持强势，一旦这个趋势得到确认，需求的改善会更加强劲。因为到那个时候，存货作为一个强化周期的因素会体现其作用。”