■国际基金经理年终访谈系列

　　“明年整个股票市场的情况会比今年更有挑战性，得更注重‘精挑细选’。”在接受基金周刊专访时，华尔街知名基金经理、富兰克林邓普顿执行副总裁杨光如是说。

　　出身医学博士、又在哈佛商学院获得MBA学位的杨光，1997年开始在邓普顿基金参与投资决策。凭借在亚洲金融风暴期间的良好表现，杨光很快升任公司行政副总裁，并负责管理数十亿美元的全球资产。他所掌管的邓普顿全球机会信托基金在业界一直名列前茅，近期在彭博社公布的全球股票基金排名中，该基金赫然位列十强。

　　杨光认为，在经过了今年“人人都能赚钱”的非常时期后，明年股市的投资回报将回到更正常的水平，比如10%至12%甚至更低。但中国依旧会是热点之一。

　　⊙本报记者 朱周良

　　明年股市投资要精挑细选

　　基金周刊：总体上，您对明年的经济形势和市场趋势如何看？

　　杨光：我觉得明年复苏依然是主题，实体经济会越来越好，包括美国的房地产也会触底复苏。

　　股票投资肯定要比今年困难一些，今年第一季度市场估值很低，当时大家都认为全球金融体系会崩盘，而最终并没有发生这样的情况。在这种情况下，今年买什么可以说都是赚钱的。明年肯定不会是这样，有的市场，从长期来说估值依然很有吸引力，但并不像今年年初那么的便宜。所以明年大家需要更有选择，不管是市场还是个股。明年整个股票市场的情况会比今年更有挑战性。

　　基金周刊：挑战来自哪些方面？

　　杨光：挑战主要来自估值，并不像今年年初那么便宜，公司不倒闭都会赚钱。明年必须得更注重“精挑细选”。

　　基金周刊：现在看起来，明年主要经济体都会考虑政策退出，那是不是意味着股市会大幅下跌？

　　杨光：政策退出肯定对股市有影响，但我觉得全球的决策者退出会非常小心，力度不会很大。可能会让市场出现调整，但不会出现剧烈调整。所以，明年的股市肯定不会直线上升，回报也会是一个相对正常的回报，比如10%到12%，甚至更低一些。但是这个过程中还是有一些机会的。

　　全球电信股都存在低估

　　基金周刊：您个人有没有哪些特别看好的行业或是地区？

　　杨光：中国内地和中国香港依然是吸引资金的热点。但香港股市有一个问题就是融资，一旦市场偏好，IPO和增发融资就大量出现，这个势头如果一直很强劲，会抑制港股的上扬，涨幅可能赶不上A股。因为在A股融资活动还是受到监管多一些，不像香港市场，几乎是无限制的。所以我觉得，明年中国股市还是会热点，但资金流入可能会被新股分流。

　　从亚洲来说，中国内地和中国香港是热点。而日本其实也可以关注，今年日股很落后，但接下来几年可能值得关注。从全球来看，日本股市的估值并不算很贵，日本的一个问题是公司管理层的老龄化比较厉害，但这些人总会有个时间要退下来，换成更年轻的管理层，从而给日本的上市公司带来更多的活力和创造力，更多的投资人也会开始关注日本公司。

　　美国的情况，我个人认为可能会比欧洲好一些。因为美国自身调整的速度和能力，还是比较突出的。房地产业的调整也比较快，住宅市场的调整已接近尾声。美国市场也有一些机会，特别是大型蓝筹股、医药股等。

　　基金周刊：A股的情况如何？明年有哪些投资热点？

　　杨光：A股我们还没有特别的跟踪，因为还在等配额。A股总体上明年会比今年差一些，但我觉得应该还有些机会。我觉得支持A股上涨的一个重要原因就是，IPO和增发还是受到严格限制的，只要是有一定的流动性，股市就能不断往上走。

　　总的来说，我觉得A股从估值来看可能是全球最贵的，但如果考虑进A股公司的增长速度以及融资得到限制的情况，A股估值还是可以接受的。

　　港股最看好的永远还是和内地业务有关的公司，包括基础设施建设、电厂、资源股以及有品牌的消费类公司。像体育产品，中国现在还在品牌建设的早期，如果真的形成以后，甚至可能成为一个国际品牌，因为中国本身国内的市场够大，能够支持这些品牌成为国际品牌。

　　作为我们公司来说，我们更注重长期投资，看公司未来几年的盈利趋势。我们依然认为，在全世界范围内，电信股仍是低估的行业，我们在全球买了很多电信类股。这些公司很多的市盈率在10倍甚至更低，而且每年的分红可以达到6%至7%。不管利率如何调整，持有这些公司在未来几年都不会有太大问题。首先，等到市场完全正常后，这些大蓝筹公司的市盈率肯定不会再是9倍、10倍，至少应该是13、15倍；另外，在持有的期间，我们已经有了6%到7%的股息。这里面也包括中国的公司，比如中国移动，拥有巨大的现金流，几乎没有债，而增长在全球来看也是比较强劲的。

　　美国明年一、二季度可能加息

　　基金周刊：通胀的话题越来越引起关注，您能否从投资的角度来分析一下？

　　杨光：我觉得通胀已经出现了。在亚洲，如果政策不做一些调整的话，明年的通胀会非常明显。

　　如果大家觉得通胀会出现，肯定不愿留现金，所以要么投到房地产，要么投到股市。这就形成了一个循环：一方面，因为房地产和股市表现不错，引发了对资产泡沫和通胀的担忧；另一方面，通胀担忧又促使大家把资金纷纷投入到房地产和股票，推动价格持续走高。这种循环就是推向资产泡沫的主要原因，是个需要担心的问题，所以我判断中央在政策上肯定会有所调整，只是时间问题。原来以为会在年底前，但正好碰上迪拜事件，所以可能稍稍谨慎一点。但我觉得，调整也是迟早的事，等大家认为迪拜事件并没有什么大问题，再过两三个月，政策上对流动性的支持方面肯定会有所调整。这可能给市场发出一个调整的信号，但不大可能带来市场大的下跌，只是让股市涨的时候速度慢一点而已。

　　基金周刊：在主要经济体中，您觉得美国什么时候会考虑加息？

　　杨光：美国几乎是零利率，已经在推动下一轮市场泡沫。这是一个政治上的平衡，失业率也是一个考虑的因素。我个人感觉，到了明年第一、第二季度，肯定要上调利率，要不然可能就会太晚。当然，还要看这期间的经济发展如何。

　　我觉得美国肯定会在欧洲之前加息，因为欧洲的问题可能更严重一些。中国内地可能还在美国之前。

　　商品和商品股是两码事

　　基金周刊：美元明年是否还会走低？其与股市的负相关是否还会继续？

　　杨光：美元肯定会继续贬值，按照现在美国的印钞速度，这么大的外债，除了美元贬值，没有别的办法。中长期看，美元还会继续走低。

　　美元下跌会让以美元作为融资货币的套利交易更加活跃，更多资金会流出美国。对美国以外的市场来说，美元贬值是一个利好。如果美国投资人只能投资美国境内的话，美元贬值对他们没什么影响。但如果投资全球，可能会更多地投向国际股票。

　　当然，美国政府和央行也得稍稍控制美元的走势，不能让投资人对美元的信心彻底丧失。但我觉得这种情况不大可能发生，因为美元依然是世界上最主要的结汇货币。换句话说，美元可能还会跌，但还不至于崩溃。而且，一旦加息预期起来，美元会出现反弹。

　　基金周刊：美元走势直接影响到大宗商品，您如何看明年的商品价格走势？

　　杨光：商品还是会继续涨，只是涨多少的问题。这主要基于两个因素：美元还会跌，中国的需求还会在。

　　具体来说，我们看好铁矿、石油等公司。我并不认为油价明年能上三位数，但是油价上涨的趋势还是在。

　　需要指出的是，大宗商品和大宗商品的公司还有所区别，很多大宗商品的公司已经把它的产品通过掉期和期货锁定利润，所以不能简单看商品价格的上涨来判断这些公司的盈利。举例说，如果一家黄金生产商的年产量是1吨黄金，但是它会根据现在或是6个月前的价格把今后一年的产量都卖掉，不管以后的金价是涨是跌，这家公司的盈利已经锁定了。因为企业的生产成本是相对固定和可以测算的，如果它认为价格合适，能够获得盈利，那么它就会提前锁定利润，否则如果未来市场剧烈波动，公司可能赚大钱，也可能赔本。

　　基金周刊：近期曝出的迪拜债务危机对投资人来说有什么教训和深远影响？

　　杨光：某种意义上说，这也是个好事，给大家提了个醒，金融危机并未完全结束。但单单本次事件牵涉的面还是比较窄，损失还是限制在一定范围内，不会很大。短期内，市场肯定还会出现波动。

　　资本市场上泡沫总是会不断出现、不断破灭，但股票依然是最值得投资的。我们曾经做过统计，从上世纪20年代算起，股票市场的收益还是最好的。熊市永远是短暂的，而牛市总是会比较长的，上升的幅度也很大。在整个过程中，股票也一直跑赢了固定收益、黄金或是其他资产类别。所以从长远来看，我们对股市还是一直很乐观的。