中央经济工作会议昨天结束。从这次经济政策调整的幅度来看，我认为对债市未来走势而言是中性：喜的是资金面并不会出现紧缩相反可能更加富余；忧的是债市的基础供给会增加，通胀预期不明朗，债市调整还未结束。

　　首先是主基调的变化。从表面看，货币政策适当调整但财政政策保持不变，但我认为实际上是货币政策中信贷政策调整但货币工具不调整。2010年极有可能会出现贷款减速，但利率及存款准备金率可能都不会调整，资金面会由信贷市场向债市流入，但公开市场操作面临一定回笼压力。因此从全年的收益率曲线变化看，我认为在收益率短端，两者相互抵消在一定程度上会对收益率产生抚平作用，升幅并不会很大；在收益率长端，出现通胀预期是肯定的，但关键是通胀已不再是单单一个经济体的问题了，而是全球性的经济问题，因此收益率曲线长端的变化只能是走一步看一步。

　　其次是对于国债甚至地方债的担忧。城镇化首次进入主基调的行列，意味着城市基础设施的大量投入，因此城镇融资需求会急速扩大，但这恰恰与前段时间管理层压缩融资平台融资额度和收紧融资政策相违背。在我看来，实际上中央并不反对融资平台进行融资，而是怕乱融资，无节制地扩大政府信用。相信未来各个经济重点省市都会出现融资平台整合的情况，个别大的融资平台才可以直接在债市融资，而且融资额度会很大。由此，未来几年国债、类地方债的融资规模会出现几何形增长趋势，债市对于这些债券的定价面临重估的过程。