制造业企业盈利压力在加大

　　方正证券：去年11月份工业增加值同比增速为5.4％，为去年最低点。重工业增速超过轻工业增速9.6个百分点，差距进一步拉大，显示轻重工业复苏失衡问题在加剧，工业领域内部的结构调整亟待进行。经济继续好转和低基数将推动工业增加值高增长，预计12月工业增加值增速在19％左右。

　　11月固定资产投资17924亿，同比增速较上月降低7.38个百分点。从资金来源来看，国家预算内资金累计同比由10月的76.3％下滑至11月的69.8％。投资放缓可能预示着政府已经开始贯彻落实“要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目”的中央经济工作会议精神。由于第五批1700亿中央投资于本月下发各地，预计下个月投资增速放缓势头将有所减轻。

　　11月县及县以下社会消费品零售总额同比增长14.4％，增速较上月下滑1个百分点，农村消费下滑比较明显。农村消费增速放缓主要是前期家电下乡、汽车下乡等刺激农村消费政策效应的减弱，这预示着未来需要更多地从提高居民收入角度出台系列政策来提振消费。

　　此外，去年同期的低基数导致11月份进出口商品总额和进口总额实现了一年来的首次同比正增长。而居民消费价格指数同比由负转正符合预期，物价指数的环比和新涨价因素的正增长以及PMI库存指数的大幅提升反映了物价上涨的压力。值得关注的是，11月原材料购进价格指数同比跌幅由8.39％大幅缩窄至3.6％，PPI与原材料购进价格的剪刀差延续了3个月以来的缩窄趋势，由上月的2.52％下降到本月的1.5％，这预示着制造业企业盈利压力在加大。

　　美零售增长再超预期 经济内生动力增强

　　国信证券：11月份经季节性因素调整后美国零售销售环比增长1.3%，远高于市场预期0.5%，同比增速由-2.0%大幅增长至1.9%。与前月仅靠汽车销售带动不同，加油站、家电/建材和汽车销售回升是带动该月零售增长的主要原因，表明旧车换现金计划的结束对消费需求的冲击已经过去。预计随着四季度节日消费旺季的到来，整体民间需求同比回升趋势可以持续，力度可能超出市场预期。

　　我们认为四季度是美国经济复苏是否可持续的关键时期，目前可以再次确认的是实际消费需求已经承接政府加大杠杆化对经济复苏的拉动支撑。与市场预期相比，我们对美国经济的看法较为乐观，经济二次探底概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至明年上半年；2）失业率可能于2009Q4-2010Q1见顶，其中2009Q4见顶概率更大；3）考虑到此次超宽松的货币政策，预计当美国经济复苏趋势得到进一步确立时，美联储会立即启动紧缩政策，这一时点预计在2010年Q2（4月和6月）概率更大。市场预期认为失业率会在明年上半年见顶，而对应美联储的紧缩将会在明年下半年才实施。我们对美国经济的看法略显乐观，主要依据是客观存在的实际购买意愿以及部分优惠政策的延期。

　　养老险税延短期内难以在全国铺开

　　华泰联合证券：近日国家税务总局发布《关于企业年金个人所得税征收管理有关问题的通知》，明确企业年金的个人缴费和企业缴费部分均不得抵扣个人所得税。促成补充养老险税收递延是保监会的美丽愿望，然而最终定夺权掌握在国税总局手中。继2008年保监会试图推行天津滨海新区补充养老险抵税试点夭折之后，国税总局再一次让保监会失望了。

　　本次通知颇为意外：1）早在2008年12月国务院办公厅发布的金融“30条”中就明确提到：“积极发展个人、团体养老等保险业务，鼓励和支持有条件企业通过商业保险建立多层次养老保障计划，研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠”。2）今年以来，国税总局和保监会多次组织保险公司讨论上海养老险税收递延试点方案。

　　目前上海试点最终是否成行并不重要，关键在于全国铺开是否存在转机？对此，我们较为悲观。国税总局在答问中表达的含义：1）要么在缴费环节征收，要么在领取环节征收。2）领取环节征收不具备条件，而核心条件“现行个人所得税制”和“税务机关的征管能力”都不是短期内能够改变的，因此，只能在缴费环节征收。由此来看，养老险税延在全国铺开短期内基本看不到希望。（编辑 姚炯）