⊙乐嘉春 ○主持 于勇

  虎年，A股市场将继续呈现震荡格局。这是因为，中国经济稳步回暖基本得到确立，这意味着中国将启动宽松货币政策的“退出”进程，经济中的流动性收缩，将导致流动性收紧成为今年A股市场的主要特征之一。在此背景下，A股资金将存在三大潜在的流向。

  从目前导致A股市场流动性进一步紧缩的影响因素看，主要有以下四个方面：

  首先是宏观经济逐步向好。历史经验告诉我们，实体经济向好，逐利的流动性将可能回流实体经济，由此导致过剩流动性持续流出A股市场。

  其次是宏观经济转好，暗示中国将从宽松政策立场上“退出”。这势必会导致A股市场中过剩流动性由持续流入转为持续流出。

  再次是美联储也发出了量化宽松货币政策的退出信号。美联储于今年2月18日意外宣布上调贴现率0.25个百分点。这将引导全球过剩流动性回流美国，对A股市场流动性变动也将产生间接影响。

  最后是当前A股市场的股票供给在持续增长，但场内流动性却在逐渐减少。自去年下半年以来，A股市场的股票供给持续增加，再加上高市盈率发行及超募现象频现，吸纳了A股市场中场内的充裕流动性。特别是新股频频破发，导致A股市场中一级市场资金池“只进不出”，二级市场资金池在慢慢变浅。这表明，目前A股市场中供需失衡，已导致场内流动性进一步收缩。

  在今年A股市场中流动性日趋紧缩的大背景下，笔者认为，A股市场中的流动性将可能朝着三个主要方向进行分流。

  一是相当一部分场内流动性会配置大盘蓝筹股。这是因为，今年将开展融资融券业务和推出股指期货，这使得大盘蓝筹股将成为机构投资者压仓的部分筹码。春节过后，融资融券业务试点初期标的证券名单公布，上证50指数成份股和深证成指成份股作为试点初期标的证券，共纳入了90只大盘蓝筹股票。当然，股指期货的交易标的——沪深300指数成份股，也会成为市场争夺的重要筹码。另外，由于目前银行、地产等大盘蓝筹股的估值较为合理，场内流动性会更有动力去优化配置这些大盘蓝筹股。

  但是，鉴于A股市场中流动性呈收缩之势，场内流动性还不足以有能力或动力大幅炒作这些大盘蓝筹股，这部分大盘蓝筹股只能作为必须配置的市场筹码，而非市场炒作的投机筹码，这意味着这部分大盘蓝筹股的投资收益率将会较为平稳。

  二是部分场内流动性会重点配置业绩超预期、与宏观经济同步增长的绩优上市公司。事实上，正是由于场内流动性的逐步减少，突出了资金使用的优化与效率的重要性。

  之所以要进行这样的投资优化，是因为当前中国经济已经出现好转但流动性却面临进一步的收缩压力，所以，如何将有限的资金去配置那些与宏观经济同步回暖、业绩超预期增长的上市公司，这对提高今年A股投资的超预期收益至关重要。

  三是主题性投资将足以吸引场内的流动性，并将成为引领今年大规模场内流动性来回涌动的主要影响因素。事实上，在震荡市道下，主题性投资意味着今年A股市场的投资风格将更加趋于短期化，但主题性投资将是今年A股市场的最大亮点。

  从目前来看，区域发展规划、产业振兴计划及战略性新兴产业计划、人民币升值、低碳经济、高科技等都可能孕育出重大的主题性投资机会。因为，随着一些支持政策的逐步落实，相关实质性受益的上市公司会受到市场的反复追捧。谁抓住了趋势，谁将赢得超预期的投资收益，尽管这个操作难度很大，但极具观赏性。

  （作者系经济学博士）

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