⊙张恩智 ○编辑 陈剑立

  周三大盘走势跌宕起伏，走强后出现缩量下跌，上证指数最终以下跌报收。从走势上看，当前点位确实需要一段时间的震荡来消化潜在利空，但从指数的上涨动力源来看，未来走势藏龙卧虎，大盘正在酝酿“华丽转身”，我们需要在防范风险的基础上抓住机会。

  缩量消化潜在利空

  从盘面来看，大盘在震荡中显示出一定的缩量特征，两市成交较前一个交易日明显减少，而2月新增贷款降至7000亿元，流动性和货币紧缩或成为大盘缩量盘整的诱因之一。

  但从驱动大盘的根本因素来看，未来业绩增长或代替货币和流动性，成为大盘向上的发动机所在。我们发现，2010年以来，货币和流动性紧缩预期强烈，但对大盘影响并不大，两次上调准备金率和信贷指导并未使得大盘大幅下跌。而在春节长假因素和信贷调控政策的双重影响下，2月份新增贷款规模约为7000亿元，环比回落近五成。但我们发现，在流动性增速明显下降的情况下，大盘指数的表现相对温柔，并未出现大幅杀跌局面，而上市公司的业绩将以年报为契机出现稳健增长，未来大盘震荡一段时间后止跌回升的可能性较大。

  统计显示，在业绩预告的当日，市场会对预告的业绩做出反应，表现为预增的股票超额收益为正，而预减的股票超额收益为负。由于年报预增的股票大于预减的股票，业绩因素对大盘影响相对正面。我们注意到，对业绩预告提前反应最明显的两个行业（电力、煤气及水的生产和供应业、社会服务行业），预增的股票的超额收益为负。 预告之后2个交易日，业绩预告的影响在大部分行业仍然存在，即预增的股票有超额收益，而预减的股票超额收益为负；但部分行业预减的利空已经消化，预减的股票也开始产生超额收益，如信息技术和IT板块。这无疑说明货币政策或被市场淡化，业绩因素将逐步凸现，并成为大盘止跌的“抓手”所在。

  从目前的情况看，第一季度一直是年报公布的高峰期，各家上市公司属于2009年的经营活动已经结束，但是2009年全年的业绩却并未明朗。因此，年报行情所带来的机会仍然值得期待。

  大盘酝酿向上转身

  除了缩量外，两会期间关于房地产和物业税的讨论扣人心弦，房地产指数和权重股出现震荡调整，也造成市场短期震荡。但从长期来，物业税是全球多数国家采取的成熟做法，有利于缓解经济结构发展的深层次问题，短期“倒春寒”后，大盘有望迎来明媚春光。

  我们注意到，两会期间，有关房地产的提案占了所有提案的半壁江山，而其中关于物业税的提案更成为市场关注的焦点。从趋势上看，取得、流转、保有，三环节税赋均衡是房地产业健康发展的保证。而从程序上看，物业税出台是一个漫长的过程，在立法前更需要仔细研究。特别是物业税是一个千头万绪、浩繁的系统工程，目前房地产信息系统还不完善，还有很多城市房地产信息未联网，对于同时在不同城市购房目前还缺乏有效甄别，还有不同类型、面积住房的问题，个人收入也千差万别。所以，物业税虽然是市场各方热议的焦点，但短期内推出的可能性不大，对大盘的“冲击力”也较为有限。预计大盘在盘整一段时间后“转身”向上的概率较大。

  值得我们注意的是，目前信贷增速出现下降，根据M2和大盘指数走势的相关性来看，M2的拐点可能是大盘的拐点所在，我们需要在抓住机会的同时，防范系统性风险。