⊙上海中大经济研究院研究员 宣伟瑜

  华尔街有句名言：“不要和趋势抗衡。”如何才能做到顺势而为呢？期货投资大师、著名的威廉指标（W％R）发明人拉瑞·威廉姆斯认为，长期看真正可靠的方法是与“聪明的资金”共同进退。遵循这一方法，他曾创下了一年之内将一万美元增值到113万美元。凭借这几乎不可逾越的投资记录，他一举成为罗宾斯杯期货交易冠军赛有史以来最成功的总冠军。那么什么是期货市场中的“聪明的资金”呢？“聪明的资金”总是在市场趋势启动之前进入市场，伴随趋势而行，然后选择最合适的时机出来，他们不会为了短期的蝇头小利而频繁交易。

  威廉姆斯曾经花了很多精力研究商业头寸交易者（主要是从事商品供给和需求的套期保值者），因为他认为，在期货市场商业头寸交易者就是那些“聪明的资金”。 在他的《与狼共舞》一书中，威廉姆斯首次揭开了这样一个秘密：市场里的超级大机构通过它们的买卖行为影响着商品交易价格的未来走势。这种超级大机构就是所谓的商业头寸交易者，他们被视为市场的内部人。商业头寸交易者总是代表着大多数资金，他们是市场上最聪明的家伙，在做交易决策方面保持着非常好的记录。

  由于商业头寸交易者也从事实物交易，因此更了解市场情况，其期货持仓体现了现实的供需状况，其持仓方向对期货交易更具有参考价值。市场的运动不是没有理由的，大多数时候商业头寸交易者就是市场运动的理由。他们犹如市场之船上的船长，是起决定性的力量，但他们并不操纵市场。

  威廉姆斯追踪这些聪明的资金30余年，观察其每天在市场中的行动，从而提炼出“交易员持仓报告（COT）”这一概念，并发展出独特的COT指数。商业头寸交易者们的行为实际上为预测市场未来趋势提供了一个很好的指标；我们有可能通过对他们持仓行为、持仓量和净头寸情况的分析追踪到他们的兴趣所在，以及他们正在做什么。

  在他的期货培训课程“敲开财富之秘”中，威廉姆斯分析道：当你发现向下、盘整、持仓量增加，或者上升、盘整、持仓量增加，入场的好时机就来了，这是一套基于COT持仓量的交易模式，并且屡试不爽。如何解读“聪明资金”的行为是一个关于期货交易的高级教程。在他的系列课程中，威廉姆斯用37年的成功交易经验讲述了如何理解那些有关“聪明资金”的买卖信息；以及如何构建并使用基于这些信息的指标，从而使自己的交易可以与商业头寸交易者共同进退，达到规避风险、更有效地积累财富。

  必须指出的是，目前我国各期货交易所的持仓公布方法与美国存在较大差别。国内的数据时效性更强，但是没有对交易者做套期保值者和投机者的区分。美国的COT报告除了上述信息的披露外，又提供了商业头寸交易者持仓、非商业头寸交易者持仓、套利头寸、与前次报告相比的增减变化、各类持仓所占比例、交易商数量等。因此从信息公布的质量来看，美国市场披露的数据价值更高。

  近期出台的《证券投资基金投资股指期货指引》中明确规定基金投资股指期货，应当根据风险管理的原则，以套期保值为目的。随着市场逐步走向成熟，信息披露的质量将愈来愈得到监管方的重视。对商业头寸交易者和投机者的持仓报告进行披露也是一个不远的事情，届时那些“聪明的资金”将从幕后走到台前。（CIS）