桂浩明

  股指期货交易转眼已满月了，今天，将有第一个交易合约进入交割。从现在的状况来看，应该会相当平稳。有人回顾这一个多月来，各合约成交活跃，相互间的价差基本合理，与现货保持了相同的运行趋势，未出现期限背离的局面，更没有酿成“爆仓”等风险，可以说开市十分成功。有人戏言，中国的股指期货虽然才刚“满月”，但看上去已像是相当成熟了。

  不过，也有人对股指期货持否定的看法，认为它投机性过强。大量参与者都在快进快出图谋小的差价，而根本不顾及价值发现。特别是由于股指期货开始交易之时，正逢股市大跌，并且持续了相当长的时间，投资者损失巨大。所以，也有人责怪股指期货没有起到稳定市场的作用。更有甚者，把股指期货视为导致股市下跌的一个重要原因，乃至夸张地将其称之为是暴跌行情的“元凶”，甚至提议要关掉它。如果说，一些普通投资者因为对股指期货了解不多，同时在现货交易中又蒙受了巨大的损失，进而迁怒于股指期货，倒未必不可以理解的话，那些专业人士，也把股市的持续下跌归咎于股指期货，认为它是市场中的一个不稳定因素，行情回落的主要推手，事情看起来就有些复杂了。更严重的事情还在于，这类观点在一些媒体上显示了不小的声势，俨然成为一种主流认识。对此，显然需要正本清源，理性、冷静探讨的。

  应该说，对于股指期货的功能，社会上早就是有共识的，从海外的经验来看，它在稳定市场运行，为投资者回避风险、锁定收益方面，还是起到了一定的作用。尽管在实践中，也出现了在一定条件下放大波动幅度，引发局部风险积累的状况，但这毕竟不是主流，而且是可以通过有效的管理予以控制的。这也就是为什么这么多年来，股指期货交易在欧美市场一直以较快的速度发展的缘故。在沪深股市上，虽然期指交易才开始了一个月，时间还很短，但能够平稳运行至少也表明，前期的准备是充分的，市场各方也是有共识的。

  不巧的是，股指期货推出之时，正逢股市一轮大调整，遂形成了期现品种同步回落的态势。某海外人士分析说，如果没有股指期货，沪深股市可能会跌得更多。此话是否当真，自然智仁互见，毕竟还缺少实证分析。但是反过来说，因为有了股指期货，所以股市近来才跌得那么多这么深，那同样也是没有道理的。别的不说，就以当期期货合约基本上对现货指数保持升水的格局而言，就足以说明股指期货并没有拖累股市。现在，积淀下来的股指期货保证金才百来亿元，与沪深两市股票现货市场的保证金根本不成比例，股指期货交易的杠杆性再强，也不可能撬动现货，成为其引领者，这应该是常识。

  既然如此，那么为什么市场对股指期货的评价会有如此大的反差，并且还有一些专业人士也站在了股指期货的对立面呢？不能说这些专业人士失了专业水准，而是他们没有，或者是拒绝适应股指期货上市以后市场格局的改变。以往，股市只能通过做多才能盈利，遇到行情下跌，那么只有卖出股票。这样的情况存在了近二十年，很多人在操作乃至分析上早就形成了相应的路径依赖。这次股市深幅调整，在某种程度上出乎其预料，使他们在判断上陷入了被动，并且影响到操作。在这个时候，就很容易在股市之外寻找原因，股指期货这个新生儿，刚好就成为替罪羊了。

  不妨反向思考一下：此时此刻，股指期货有可能上涨吗？如果它上涨，又会产生什么样的结果呢？很明显，在目前的内外环境下，它是不可能出现上涨行情的，而且即便上涨，那么一定是极度投机行为，不排除会吸引部分短线资金参与炒作，而与此同时股票现货一定是会因为资金分流而加速下跌，演绎一种另类的“弃大盘，炒个股”行情。毫无疑问，假如出现这种局面，那对市场将是沉重的打击。

  市场对股指期货评价上的巨大反差，实际是不同思维方式与理念的纷争。由于金融创新与市场发展，原有的市场格局被打破了，但人们对此的认识与适应程度还参差不齐。笔者以为，有了股指期货这样的金融衍生品以后，不管是专业人士还是普通投资者，现在都需要对股指期货有一个客观的认识，注意观察它所引发的市场格局的改变，逐渐适应期货与现货的联动格局，同时在新的条件下探索新的盈利模式，而不该依据原有的思维路径拒绝接受市场格局的改变，简单地把期货否定掉。

  回顾历史，每有新的金融创新品种，总会不同程度出现此类毁誉参半的情形。当年，股改权证亮相时，交易非常活跃，而股市则表现淡静，并且一度还有所下跌，就有人据此抨击权证交易不理性，分流了股市资金，将其视作市场不稳定因素，主张予以整顿。而后来的事实证明，情况并非如此。而那些急于指责权证的人，结果却因为对权证认识出错，误判了市场，失去了很多机会。

  其实，给股指期货一个什么样的评价，并不重要，问题是只要获得了一个正确、全面的评价，才会使人们对市场的认识趋于完整，否则最终就难免被市场淘汰。

  （作者系申银万国证券分析师）