上海中大经济研究院 益智 孙懿鑫

  一个振奋人心的星期一，股指期货主力合约IF1007迎来开门红，大涨2.84％，相应现货指数沪深300大涨3.13％。股市期市一片欢呼之声，大家都在高喊2500点铸底成功，都在为这出乎意料的大升寻找合理的解释，于是，目光的焦点落在同一件事上：人民币汇改政策。

  汇改的确是上涨的直接诱因，但是否真的极大利好经济，有待商榷。央行宣布增强人民币汇率弹性，标志着汇改政策的重启。由于国内外普遍认为人民币被低估，甚至曾经有人将本次金融危机归咎于此，因此一旦人民币汇率弹性加强，其结果必然是人民币的升值。事实也是如此，汇率放开后的首日，人民币对美元即暴涨0.47％。如果政策不变，人民币可能在可见的未来大幅升值。

  汇改重启的原因是复杂的，包括来自国内外的压力，以及其他相关政策的制定。首先，世界主要发达国家，如美国，一直关注人民币汇率，不断表达人民币被低估的观点，同时施压迫使人民币升值，期望降低本国贸易逆差，改善国内就业环境。其次，国内的因素可能成为政府允许人民币升值的重要原因。5月份CPI已经超过了3％的警戒线，通货膨胀问题必须要摆在重要的位置。虽然可以通过加息的办法来抑制通胀，但加息带来的其他负面影响，可能是国家不愿甚至是无法承受的。一来目前经济还未能完全摆脱危机影响，普遍预期未来经济增长会放缓，在这种情况下加息，可能会导致经济增长脱离轨道；二来随着房地产新政的推出，房地产陷入熊市初期，如果在这一阶段加息，可能会造成房地产崩盘，这对经济发展的影响将是灾难性的，美国的前车之鉴就在眼前；而且，房地产是地方政府主要收入来源之一，过分抑制房地产业，可能会导致地方财政紧张，甚至造成巨大风险。在这种情况下，允许人民币升值，在一定程度上控制通货膨胀，就成为目前合理的选择。

  人民币升值对经济未必是重大利好，如果那样，中国政府不可能顶着巨大的国际压力，坚持人民币盯住美元。人民币升值自然会影响到出口，对本来利润空间已经极小的出口行业来讲，将是沉重的打击，众多的中小型相关企业将会破产，失业率可能会大幅增加。对中国这样一个很大程度上依赖于出口的经济体来说，人民币升值显然是不利因素。当然，人民币升值也有利好的方面，如抑制通货膨胀，从而降低加息预期，这对股市是一个显著的利好；增加货币需求，从而使得资本型行业，如银行等，处于有利的地位；而出口方面，由于本国货币的升值，使得进口成本降低，相关行业可从中获益，如钢铁、航空等。

  股市的大涨，虽然直接源于汇改，但却并非是对整体经济前景的乐观预期。股市经历了长时间的下跌后，急于寻找能够支持反弹的借口，这样使得投资者乐于寻找利好信息，导致选择型偏见，倾向于接受事物好的方面。再者，长期下跌使得很多权重股严重超跌，如银行、地产、钢铁等，投资价值已经体现，技术上需要反弹，而人民币升值又直接利好这些板块，因此使得他们大幅上扬，从而拉动大盘强力反弹。而且，由于欧元大幅贬值，导致盯紧美元的人民币今年被动升值约15％。加强货币弹性后，人民币对美元可能大幅升值，但是有利于稳定人民币对欧洲货币的汇率，因此对出口的担忧并不是很强烈。最后，人民币升值有利于体现中国经济的优势地位和国际话语权。长远来看，如果中国经济转型成功，降低对出口的依赖，成功拉动内需，人民币升值有利于经济发展。

  汇改是一柄双刃剑，对中国经济的影响是复杂的。笔者认为，人民币升值利大于弊，但是究竟能否利好于中国经济的长期发展，取决于中国向消费型经济的转型。（CIS）

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