⊙东方证券首席咨询师 胡嘉

  上证综指在8月19日瞬间突破2700点整数关后即逐级回落，从简单图形观察，目前似乎正在构筑一个“小双头”，也可与8月3日2681点连线成为一个扩散菱形。结合近期偏负面的基本面消息加之周边市场颓废走势影响，有不少市场观点认为这个“小双头”形态已经确立，股指将至少下跌至2400点一线，投资者谨慎心态溢于言表。但笔者则持相反观点：此“小双头”乃短期震荡洗盘之结果，从技术层面和心理面剖析，此短期诱空行为有望于九月初结束，九月份上证指数再创新高上冲2800点至3000点一线的概率依旧很大。

  紧盯流动性指标

  不止看静态信贷增量

  不少观点认为，对银信合作的收紧意味经济面临着更严重的信贷紧缩，但其实都没有看到银行信贷的全貌。银监会要求在2011年年底之前，所有这类产品都需要从表外移至表内，同时需要像对待一般贷款那样足额提供拨备，但这部分被约束的信贷需求会通过其他方式来满足。而目前商业银行迅速增加了外币贷款 ，这些贷款不受信贷额度的控制，收取的利息也更低，这些票据本质上是证券化的中期贷款，在2009年中央银行的鼓励之下，它们的增长很迅速，但这部分新增加的流动性的确是存在的。

  近八年来的最低利率水平

  凸显优质蓝筹投资价值

  经过较长时间的下跌、震荡，目前A股的估值水平下降幅度较大，这也意味着其投资价值逐步增强。目前看，下半年不太可能再有更大规模的IPO，政策面上也应该不太会有更多影响市场的负面因素出现。从上半年上市公司利润结构看，主营业务利润对总体业绩的贡献率达到近三年来的峰值，ROE指标增速维持高位良性增长，而因为投资者对蓝筹股的厌恶和抛弃，使得以银行为代表的偏周期类蓝筹股基本进入绝对价值区间。在目前这种低利率环境下，不少蓝筹股的息率已经接近5%，无论从国际市场横向比较，还是从个股本身估值水平的纵向历史比较来看，再度下跌的空间已经不大。一年期定存利率2.25%属于自2002年以来的最低水平，上海B股的持续放量上涨非传统意义的利好传闻导致，实质也是投资需求的集中理性释放。

  短期看“小双头”实为诱空

  中期看“头肩底”实为上涨

  作为参考，2009年3月之后的一波中期上涨行情中，曾出现过多次“双头”走势，这种阶段性的震荡整理技术形态几乎都是因机构资金突击性建仓因素所导致。反观目前，保险基金等机构投资者在7月份2500点之上陆续“睡醒”逐步增仓，在这之后两市成交金额一直保持温和理性地放大，并未出现单个交易日合计超过3500亿元至4000亿元的天量水准，不具备高位建仓拉高派发的条件。

  所以更倾向于认为，自五月中旬以来上证综指日线正在形成一个较为清晰的头肩底形态：以5月21日的2480点为左肩位置（运行时间约25—28天），7月2日的2319点为顶点，运行到目前正在构筑右肩，从对称性原理讲，右肩部位的构造将在九月初完成，之后指数将步入到加速上涨阶段，从而向上挑战2800点至3000点一线。