揭开基金打造大牛股的秘密之三——

  在系统分析了基金打造牛股的手段后，也让我们更加关注基金未来的投资路径。我们认为，从经济发展的角度看，中国经济的转型势在必行，然而转轨过程不会一蹴而就，期间周期性行业与消费和新兴行业将在股票市场交替表现。消费升级和科技进步对于经济增长的贡献将逐渐增加，最终将成为经济增长的主要推动力。2009年4季度以来基金行业配置的重点已经转向这些行业，未来5年中，这些行业或行业中的部分具有高成长能力的子行业或成为牛股的聚集地。

  基金行业配置重点发生较大变化

  1、从基金2009年4季度至2010年2季度的行业配置情况来看，在政府宏观调控政策重点转向经济结构调整的大背景下，基金的投资重点发生了明显转向。基金整体增持了受到国家产业政策支撑的消费行业和新兴行业，对于弱周期行业给予超配。而周期性行业遭到基金减持，全部给予低配。

  2009年4季度至2010年2季度的3个报告期内，基金超配比重较大的行业为医药、机械设备、商业贸易、食品饮料、信息技术、石油化工（新材料）等行业。医药行业受到基金的逐季增持，成为2010年基金超配比重最高的行业。此外基金超配比重逐季增加的还有商业贸易、食品饮料、信息技术、文化传播、电子行业和社会服务等行业。

  为了对行业配置进行进一步细化的分析，我们根据基金2009年报和2010年中报披露的全部持仓股票的数量，测算出基金在申万二级行业指数中，排名前30大行业的超（低）配情况。结果显示：基金在2010年中报超配了零售、饮料制造、中药、化学制药、电气设备、白色家电、计算机应用、生物制品、通信设备、化学制品、计算机设备、非汽车交运设备、专用设备、普通机械等行业。其中对零售、饮料制造、中药、化学制药、电气设备，计算机应用、生物制品、通信设备、计算机设备的超配比重呈现上升趋势。而对于周期性行业在2009年报中仅有煤炭开采、建筑材料、汽车整车、房地产开发、证券、钢铁获得基金少量超配，2010年中报则显示出基金对于周期性行业全部低配。

  2、我们从2005-2009年间的阶段性行情和年度行情里持有牛股的基金中，筛选出历史上有曾经较早期介入牛股的基金（剔除基金经理更换的基金）。这些基金2009年4季度至2010年2季度三个报告期内，在重点行业配置上，明显偏重了成长型和防御型行业，但对强周期性行业并未完全抛弃。

  长城证券行业研究对部分行业的看法

  1、消费行业：目前基金超配的重点主要在医药、商业贸易、食品饮料等行业。我们也依然看好这些行业。此外文化传播和社会服务业在2009年4季度以来也受到基金的逐季增持。其中旅游业将受到国家重点扶持，2009年11月25日国务院常务通过《关于加快发展旅游业的意见》。将推动旅游业发展为国民经济的支柱产业。

  对于医药行业，未来值得看好。随着我国经济发展水平的提高，卫生费用占GDP的比重必将进一步上升，我国医疗市场整体拥有广阔的发展空间。在我国医药行业大发展的背景下，医药企业必将从中受益。虽然我国医药行业还存在着产能过剩、集中度低等不利因素，但是未来真正具有核心竞争力的企业将从行业的竞争中脱颖而出。长远来看，决定医药企业竞争力的是企业的研发能力，只有不断地研发投入，建立完善的产品线才能保证医药企业的长期获利能力，从而在竞争中胜出。

  对于食品饮料，长城证券食品饮料行业研究员郭怡娴认为：我国食品饮料行业工业增加值与农业增加值的比例在0.22 左右，显示出我国农业深加工比例处于较低发展阶段，具有较大的发展空间，而且我国仍处于城市化和消费升级的发展阶段，农村居民相对于城镇居民用于食品的开支明显偏低，居民生活水平的提高特别是农村居民在城市化进程中的消费升级，确保食品饮料行业仍然具备较好的成长性。

  食品饮料各子行业中，看好白酒、葡萄酒、速冻米面行业。白酒行业销量增速截至7月累计产量为467.84万吨，同比增长26.28%，增速较去年同期增加4.81%。葡萄酒行业空间巨大，截至7月累计产量为56.22万吨，同比增长17.29%，增速较去年同期增加9.11%。速冻米面行业销量增速从09年下半年开始随着经济复苏持续回升，截至7月累计产量为161万吨，同比增长27.49%，增速较去年同期增加14.91%。

  对于商业贸易，长城证券商业行业研究员姚雯琦认为：基于对城镇化、人口基数和人均收入提升的乐观预期，长期看好零售行业。截至2009年底，中国的城镇化率为46.6％，美国和日本城镇化率则为82％、66％，和美、日相比，中国的城镇化道路还很长。中国城镇化进程非常快，城镇人口基本以每年1个点的速度递增，快速城镇化势必导致中心城市不断扩大、卫星城市快速兴起，因此衍生了大量的商业需求。受益于庞大的人口基数、以及人均收入的迅速增长，中国的消费升级从东向西、由南至北快速蔓延，在传统百货不断的品类升级的过程中，客单价和客流量都会得到有效提升，单位营业面积创造的销售收入屡创新高，百货业的收入和利润持续快速增长，而经营食品和日用品的超市行业也因人均购买力提高和消费习惯的变化而有了更大的发展空间。由于东西部在城镇化率和人均收入水平上的差距，看好西部地区，无论是百货还是超市业态，西部地区给行业带来的增长动力更强。同时，不断出现的新的细分子业态，苏宁电器即是其中经典代表，而皮革零售、珠宝首饰、家具等专营商，奥特莱斯、网购、社区购物中心等新业在A股的上市，亦为投资者提供了更加多元化的选择。

  对于农业，长城证券电子行业研究员王萍认为，维持农业“看好”评级，主要原因在于：自然灾害导致2010年粮食产量增长难度加大，最低收购价格持续提高直接抬升了市场价格底线；猪价因消费旺季来临而持续回升；糖价在新榨季来临前，仍有上冲动力；水产品需求旺盛，再加上自然灾害导致减产，后期上涨空间较大。

  中、长期来看，全球粮食的供求关系紧张局面很难改变。加上农业生产资料价格、土地租金和劳动力成本不断攀升等因素，农产品价格上涨趋势不可逆转。从国内情况来看，虽然粮食库存消费比高于国际公认的17-18%安全线水平，但城镇化进程和消费升级推动消费量持续增长，再加上最低收购价格持续提高直接抬高市场价格底线，农产品价格上涨预期强烈。农产品价格上涨的直接受益者为制种行业，另外受益于消费升级的畜、禽、水产品养殖和加工行业。

  2、战略新兴产业：长城证券新能源行业研究员周涛认为：新兴能源分为太阳能、风能、核能、生物质能、智能电网、电动汽车、煤层气页岩气、煤的清洁利用等。各子行业又可继续细分。而其中最具前景的新兴能源子行业最能聚集市场人气。其中，太阳能行业包括晶体硅太阳能电池、薄膜太阳能电池、光热发电CSP、聚光光伏CPV。生物质能行业包括燃料乙醇、生物柴油、生物质发电、固态成型燃料。动力电池及储能行业包括铅酸电池、锂离子电池、钠硫电池、液硫电池、燃料电池。智能电网行业包括储能蓄能、可再生能源上网、串补、特高压、智能变电站、电动汽车充电站、电表、四网融合、电动汽车充放电管理系统。其他新兴能源行业：太阳能热水器、大功率风电、煤制油、煤制天然气、煤制二甲醚、煤制甲醇、煤制乙二醇、煤制烯烃、煤气化联合循环、非常规天然气等。

  对于新材料产业，长城证券化工行业研究员王刚认为：在国家“调结构”的发展思路之下，未来几年的化工行业亮点，将主要出现在向精、深、细方向发展的精细化工、专用化学品领域；和新能源、节能减排、环境保护相关的等领域；以及和航天科技、军工技术等尖端技术相关的新材料领域。

  对于新一代信息技术，长城证券电子行业研究员岳雄伟认为：电子信息产品已成为日常生活不可或缺的一部分，人们对各种高科技电子产品的追求没有止境。随着全球经济的恢复，企业对计算机、工业控制等电子产品的支出也会强劲增长。就细分子行业来看，3D、3G和三网融合等新技术和新应用领域拥有巨大的成长潜力。3D是电子显示技术的革命，3G和三网融合将催生无数信息领域的新应用。

  （长城证券 阎红 何筱微 张新文 郭怡娴 姚雯琦 王萍 周涛 岳雄伟 王刚）