⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  用“煤飞色舞”来形容当前股市的特点，应该说是很形象的，时下有色金属和煤炭板块走势异常强劲，拉动股指节节攀升。这样的行情，在历史上也曾经有过，但是如果仔细分析的话，会发现本轮的“煤飞色舞”，还是有其自身特点。说白了，更多是表现为一种货币现象。

  为什么这样说呢？不妨先分析一下导致“煤飞色舞”的原因。这次有色金属和煤炭板块的上涨，开始与中秋长假之后，而在国庆长假之后则达到高潮。当时的背景是，美国货币当局表示将延续量化宽松的货币政策，而日本方面则宣布进一步降低利率，由此在国际市场上引发了流动性的大量释放，而其直接结果就是作为国际主要储备货币的美元出现了大幅贬值。美元贬值，使得国际期货市场上以美元计价的大宗商品价格开始快速上涨，这个因素传导过来，直接触发了资源品期货的飙升，而股市中相关的有色金属及煤炭板块股票，也受到了刺激，走出了明显的上涨行情。

  一般情况下，商品价格的大幅度上涨，主要取决于供应紧张或者需求扩大。而相关股票的上涨，又是建立在商品价格上涨以后企业利润的改善的预期之上。而现在的问题是，一方面股市上的确出现了“煤飞色舞”的局面，另外一方面就那些资源品来说，供应并没有减少，而需求也没有太大的增加。就供求关系而言，现在境内市场并不具备资源品价格大幅度上涨的条件。但是，它们还是涨了，其原因就是受到海外市场的影响。在这里，其行情运行存在这样两个环节：一个是因为美元贬值，国际资金强势介入海外商品期货市场，驱动资源品价格走高，从而对境内市场产生拉动；另一个则是，境内资金在境外资金的示范下，也在大规模地进入商品期货市场，同时也影响了股票市场上的相关板块。显然，在这里无论是期货市场还是股市中那些资源品以及资源品股票，其上涨本身并非由于受到实体经济的影响，而是因为资金流向发生了改变。因此，可以说这在本质上是一种货币现象。而换个角度来说，也是资源品被染上金融属性后的结果。

  既然这样，那么现在的“煤飞色舞”格局是否还能够延续呢？当然，从时下的盘面来看，大量资金在涌入，这种行情自然是不会轻易结束的。但是，反过来说，在没有实体经济强劲需求支撑的情况下，其未来又是令人怀疑的。毕竟，作为货币现象，其特点就是当资金涌入时可以大涨，但当资金流出时也会大跌。现在，驱使资金流入的主要因素是美元贬值。但问题是，在美元指数已经下跌到77点附近后，它还有多大的下跌空间呢？国际汇率变化是相对的，美元能贬值，其他非美货币也能贬值，这样就是各国要打货币战争了。当然，在现代金融体系的架构下，货币战争未必会真正打起来，但是这也会使得各国货币当局在行为上要有所制约，在此背景下美国似乎也不会进一步放手让美元贬值。也许，就一轮贬值周期而言，现在美元指数已经到了一个相对低位，进一步下滑的余地是有限的。而一旦美元企稳乃至反弹，那么就一定会导致资金的回流，这个时候反映在商品期货以及股市上的货币现象就只能是资金流出了。应该说，这样的状况现在还没有出现，但它的出现是早晚的事。

  当我们承认当下“煤飞色舞”更多是一种货币现象，同时也认为这种货币现象不可能只是单向运行，那么也许就应该接受这样的观点：“煤飞色舞”的局面虽然还在延续，但是其风险在不断加大，跟风入市的投资者，应该谨慎一些了。