⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  近几日A股市场暴跌，人们在寻找原因时发现，美元企稳反弹对行情也有一定影响。美元企稳后，以美元计价的国际大宗商品价格开始下跌，使得境内商品期货也随即回落，进而导致股市中的相关资源类股票价格下挫。这种情形，与9月底的时候颇为相似，只是那时是美元下跌，引发商品价格上涨，而现在的走势正好是倒了个个。

  大家都知道，A股的这次反弹，最早的触发因素是美元贬值，而后又受到通胀加剧等其他因素的推动。那么，现在美元企稳了，甚至出现了反弹（日前已经回到了78点一线，形态上明显脱离了底部），那么这对境内股市又会产生什么样的影响呢？像上周末和本周二这样的暴跌行情，会不会再度出现呢？

  首先，美国现在的经济状况总体上还是处于复苏阶段，并且复苏的进程要明显弱于预期。在这次美国的中期选举中，奥巴马所在的民主党大败，表明美国人民对其经济政策及效果非常不满意。这也是促使其实施第二期量化宽松政策的一个原因。量化宽松政策的实施，必然会导致美元的贬值，这应该说已经成为一个趋势。当然，美元的贬值也不可能是单边进行的，在欧元区又发生爱尔兰债务危机的情况下，美元出现企稳并有所反弹也是很自然的。但是，考虑到欧元区并没有像美国这样加速开动印钞机，在局部的债务危机缓和以后，其走势还是会比美元强。因此，近期美元的企稳，并不代表其真正走强。反过来，因为美元印得太多了，以美元计价的大宗商品价格，还是会上涨的。所以，这里不必太看重美元目前的走势。

  美元走势对境内市场的影响当然是存在的，但是其效用又是有限的。举个最简单的例子，近几年来，美元指数差不多就一直是在75-88点的区间内波动，但是境内股市的震荡幅度远比这个要大。而且在很多时段，境内股市是在美元上涨的时候走高的。显然，在理论上，美元走势并不是制约境内市场走势的根本原因。无疑，在一些时点上，美元行情的转向，会带来市场上商品价格运行节奏的改变，这对股市有影响，但这种影响也是阶段性的。2008年夏季，美元走弱，国际油价突破140美元/桶，但这个时候境内股市是出现了暴跌。所以，不承认美元走势对境内市场的影响不行，但是任意夸大这种影响，甚至将其视为主导因素，也是不够科学的。现实情况是，9月下旬出现的美元贬值，的确改变了大宗商品的价格格局，带来了世界性的商品价格以及股市上涨。但是，这种影响不至于引发一波大行情。随着时间的推移，市场内外的其他因素也在起作用，包括通胀及其他投资渠道受限制等，这些都构成了支撑股市运行的动力。现在来看，即便美元贬值这个因素被淡化了，但是其他因素还在起作用。在这个层面上，美元走势对股市的影响在慢慢减小。中国股市已经在相当程度上融入了世界，海外因素对其有着很大的影响。投资者无疑应该重视这样的影响，但是也不必惟其马首是瞻。以前像国际油价的影响是这样，现在美元的影响也是这样。当前境内市场所出现的调整行情，主要还是缘于境内市场本身的因素。