上周中国股市行情风云突变，11月12日商品市场暴跌引发了股市系统性风险，沪深300期现货指数急速下跌，当月合约IF1011下挫6.16%，次月合约IF1012下跌了6.46%。另外，从价差方面考虑，主力合约移仓换月完毕以来，当月合约IF1011与主力合约IF1012的价差从11月11日的69个点到今天39个点，并且期限指数再现贴水现象，中金所排名前20空头净持仓较多头持仓有所增加。综合来看，上周五商品和股市的暴跌已造成市场元气大伤，股指虽然周一止跌，但成交量显著萎缩，显示股指反弹乏力，短期仍需要消化金融市场的系统性风险。总体来说，目前政策调控压力和流动性泛滥推力的两股力量的博弈将主导短期市场的震荡走势, 但通胀延续以及人民币升值的中期利好，但趋势性利好仍有待确认。

  通胀仍未见顶

  11月11日公布的10月金融市数据显示,外汇占款大幅增加5190 亿元,新增信贷再次超出预期，当月新增贷款5877 亿元；10月份人民币存款当月下降4498亿元，同比多降6020亿元,而金融机构活期存款却增加9500 亿元。发改委负责人首次表示年内通胀目标3%或难以达到。据各项金融数据显示，热钱流入和储蓄搬家应当是前期市场上涨的主因。从当月的PPI指标出现明显反弹来看，出于对CPI较为明显的传导效应，10月通胀仍未见顶，后两个月CPI走高的概率非常大。此外，美国第二次量化宽松货币政策就要进入实施阶段，热钱流入中国的控制难度在加大，意味着中国将持续遭受“输入型”通胀的压力；流动性过剩加剧、消费品相对短缺等因素，有可能使得后两个月中国通胀的治理更加复杂。因此，中国的通胀还将持续较长时间，对于股市来说是个利好因素。

  人民币升值延续

  从另一角度来看，人民币升值利好将中期存在。不论是相对于多数国家表现相对强劲的中国经济还是由于人民币国际化需要，市场普遍预期人民币对外升值的趋势还将保持3—5年时间，而升值的幅度将超过10%。这对国际资金有很强的吸引力，处于资本逐利本性，热钱持续涌入中国将会伴随人民币升值整个过程，间接增加了国内的流动性，从资金供应面将长期利好股市。

  紧缩政策趋强

  其实今年以来，中国央行一直在用量化紧缩的手段来紧缩货币政策。在通胀开始加速的背景下，中国官方也开始通过加息的手段来控制不断上升的通胀预期，央行在10月19日宣布从10月20日起加息25个基点，并在11月10日宣布年内四度上调存款准备金率。对外，中国国家外汇管理局几天前刚宣布了加强对外汇资金流入进行控制的新措施。面临着不断恶化的通胀形势，中国货币当局要做的工作仍然很多。从近期发改委、人民银行等部门高层官员的言论来看，决策层已达成进一步收紧政策来遏制通胀继续上升的共识。另外，强劲的信贷和稳定的工业增加值，使得宏观当局在治理通胀上几乎不再有任何的顾虑。市场普遍认为中国经济将进入紧缩周期，从而使得股市承受一定压力。

  综合以上分析，笔者认为中期来看股指仍将延续上行态势，但目前政策压力凸显，股指缺乏趋势性机会。鉴于昨日美国10月份经济数据向好超出预期，可能使得美元近期延续反弹行情，从而使商品承压从而间接压制股市表现；以及考虑到本周五即将迎来股指交割日，若按照以往交割周市场表现来看，预计交割日之前股指难有上佳表现。

  新湖期货 方美娣

  (CIS)