⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  长江证券在年度投资策略报告中指出，明年的市场将呈现为一个倒“S”型。其中，第一个上行阶段可能幅度较小，第二个下行阶段则相对剧烈，同时第三个阶段是缓慢向上的过程。在这个“三重唱的睡美人行情”中，第一阶段主导的三个行业为：房地产、建筑建材、化工，其同属于房地产及其产业链条，也是这一阶段的主导配置。长江证券指出，近期房地产的涨幅在争议中产生，有必要重新对房地产在这一阶段的性质、特征和条件重新说明。

  长江证券分析，房地产板块启动需四个具备条件。第一，同比经济的预期见底：这是启动基础。从库存周期的角度看，自主去库存阶段已经在2010年3季度显现。由于自主去库存在整个库存周期阶段是最为剧烈和最为迅速的一段，其持续时间不会太长。从历史的经验来看，这一阶段最短持续1个季度，最长持续2个季度。因此，自主去库存阶段最迟在明年1季度之前完成。而在之后被动去库存阶段，宏观经济的再次复苏也将显现。这也是一轮新周期的开始。

  第二，估值底部，这是估值修复的必要条件。房地产股估值较低，并且距离历史底部也不远，且业绩相对确定。这一点是构成房地产行业产生一个估值修复行情的必要条件。目前的绝对估值水平都处于非常低的位置，其保证了在一个较长的时间点来看，有足够的安全边际。

  第三，外生影响因素减弱，这是行情启动的充分条件。从相对短期来看，在月初央行上调准备金率之后，月内再次出台紧缩性的货币政策的概率较小。尽管在央行犹豫的货币政策工具下，明年全年的通胀走势可能没有预期中的容易控制，但市场对12月CPI同比的回落已形成一致预期。短期内，此前困扰市场的通胀因素有所缓和。美国最近的财政及货币双宽政策相对于欧洲的紧财政、宽货币以及亚洲及新兴体经济的中性财政及紧货币政策而言，对于美元的中期币值无疑具有一定的提升作用。明年二季度有可能是美元反弹最大幅度的阶段。因此一季度之内，美元的影响倾向于震荡。

  第四，政策调控影响，这将决定是否是脉冲行情。关于房地产税，鉴于此前市场已对该风险因素有所消化，即使最终推出时间表确定，也不会构成大的利空。相反，很有可能会使得相关板块因预期兑现而有较好表现。房地产税实际是作为最后一个靴子落地，但是这种靴子落地的一致性预期过强必然导致行情是脉冲的。

  基于上述分析，长江证券认为，从现在开始至明年一季度略前，将是本轮同比经济数据的预期见底阶段，市场整体是震荡向上，但是幅度较小。在三重唱的第一阶段的市场配置上，重点配置房地产、化工及建材板块。而对于明年中期开始的中周期增长动力，一个明显和可以确定的答案是，房地产并不是中周期动力，因此注定其行情也是阶段性质，但是依然是一个不得不参与的行情。