⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  周一上调存款准备金率并未影响到行情的反弹节奏，原因在于银行需要通过“提准”来对冲大量央票到期释放的流动性，这本来就在市场预期之内。倒是周二突如其来的“大阴灌顶”完全颠覆了原先“新一轮攻势”的市场预期。行情在这个时候变脸有国际油价大涨进一步增大国内通胀压力的因素，有本周12只新股发行的原因，有周三230亿中石化可转债发行缴款与周四银行上缴准备金导致SHIBOR利率再次飙升的原因，也有基金规模性减持与外围股市大跌的影响。

  但真正的内在原因还在于行情本身不具备重上3000点的基本条件。一是，2950点以上堆积着去年10月份周期股报复性反弹创造的史上最大天量，在流动性收缩的环境下，目前市场还不具备消化这个天量的能量。二是，在粮食与副食品涨价、原油价格大涨、企业工资成本上升、服务品价格接力上涨的形势下，通胀形势已经比投资者原先预期的更加复杂。三是，持续紧缩调控对实体经济的负面影响已经开始显现，1月份货币供应增速明显下降、M1增速首度下穿M2、经合组织中国领先指标放缓、PMI环比显著回落……“要防止经济出现大波动”的新纲领一语道破了市场原先一直不愿意面对的后顾之忧。

  政策面、资金面、基本面目前皆不利于股市，行情又何来“新一轮攻势”？目前A股经济基本面的大环境应该正处于刺激性复苏周期结束、新一轮内生性增长周期尚未形成之间的过渡期，也正处于对刺激性复苏的附属品与后遗症——较高通胀的消化阶段。因此，在这轮通胀没有得到有效控制之前，新一轮内生性增长周期还缺乏启动的契机。在此之前，可能还要经历一段化解通胀所导致的经济增速下滑过程。就股市来看，市场对政策紧缩已经有了比较充分的预期和心理准备，但对经济景气度与公司盈利增速降低的潜在压力尚未有充分认识与相应消化。因此，2月份周期股、二线蓝筹股主导的反弹只能定性为估值修复或技术性补涨，而非进入新一轮价值增长周期。

  目前投资者在高度关注地缘政治动荡，之所以关注这个外事，是因为关系到全球经济血脉——国际油价的波动趋势。油价波动进而影响整个投资战略：只要国际油价受此影响在目前100美元/桶附近的价格上继续上行，全球尤其是新兴经济体的通胀压力必然进一步加剧。我国和谐民生、稳定经济政策目标下的“反通胀”措施必然更为坚决。同时，全球资本开始追求无风险与低风险资产，使黄金、美元等避险品种受到青睐，股市、非资源性大宗商品、金融衍生品等风险类资产价格受压。显然，目前股市的背景相当复杂：外围形势十分复杂、国内反通胀与稳经济的政策错综复杂。复杂的背景必然造就复杂的行情，目前行情虽然整体估值较低（指主板），但还缺乏价值增长驱动的预期，倒是复杂的背景也会带来了繁多的交易性机会。因此，“大行情没有，小机会不断”的行情格局仍会持续。

  从整体趋向看，上述诸多复杂因素中对行情的遏制力远多于刺激力；全球资本开始厌恶风险追求防御，加上紧缩背景下的流动性收敛，资产价格的下行压力要显著大于上行动力；“紧缩+调结构”背景下，上市公司利润增速的下行压力要明显大于上行动力。因此，行情整体还未到云开雾散的时候，目前行情的主体趋势起码是“涨不动”，抗跌性退守或是后阶段行情的主基调。虽然近期行情显得比较抗跌，但在创业板与中小板，以及前期热炒的概念股仍存在估值重心下移压力、周期性行业股后期在年报尾声期仍存在盈利预期调降的压力下，投资策略上仍需要注重“四防御”：一是持仓部位的防御性（保持适中或较低的仓位）；二是操作行为的防御性（低买胜过追高）；三是持仓结构的防御性（非金融地产类低PE股有更好的防御性）；四是操作周期的防御性（“大行情没有，小机会不断”，更注重小波段）。