股指期货4月行情展望：

  偏强震荡格局下暗藏风险

  A股市场和沪深300指数自由流通市值、成交额与换手率分析

  综合相关数据可以看出，在近期A股市场（尤其是上证指数和沪深300指数为代表的一些大市值股票）整体走强、IPO和再融资稳步推进、限售股解禁和减持也持续进行的背景下，以3月28日收盘价计算的A股市场自由流通市值总额高达约98950亿元。值得一提的是，该数额已经超过了以2010年11月11日（上证指数当天达到阶段性高点3186.72点）收盘价计算的A股市场自由流通市值总额（98421.25亿元），距离100000亿元也仅有一步之遥。其中，沪深300指数成分股的自由流通市值总额约为55600亿元，占整个市场的56%，该比例较上月末略有下降。扣除统计水分后，估计A股市场自由流通市值总额应在90000亿元左右，其中沪深300指数在50000亿元左右。

  与此同时，不同市场期间的表现也有一定差异。从几个代表性指数在3月单月以及2011年初至今的表现来看，上证综指明显强于深综指，以及中小板和创业板。我们此前曾中预计结构性估值泡沫将持续，“二八转换”很可能只是一个传说。表面上看，近期数据似乎与之前的判断不符。然而，根据沪深两大交易所网站的数据，上证指数成分股的平均市盈率为23.2倍、深市主板平均市盈率为31.72倍、中小板的平均市盈率为46.98倍、而创业板的平均市盈率仍高达60.65倍（以上数据均截至2011年3月28日）。可以看出，不同市场估值水平之间的差异虽有所缩小，但依然相当显著。至少到目前为止，年报的判断还是成立的。

  从图1的数据可以看出，由于春节之后通胀调控的压力有所减轻，加之房产限购政策带来的投机资金流入，A股市场节前资金紧张的状况几乎已难觅踪迹。节后至今所有的交易日，沪深两市的总成交额均在2000亿元以上，且多数时候更接近我们此前提到的“合理区间”（2000亿元至3500亿元）的上限。以90000亿元的自由流通市值总额计算，3月A股市场单日换手率大致围绕3%上下波动，较之前的2%明显提高。因此，我们可以看到，除了各类题材炒作继续保持高度活跃状态之外，A股市场以及沪深300指数在3月整体也呈现出小幅震荡走强的态势。

  此外，目前沪深300指数成分股的市盈率、市净率和市现率中位数分别约为27.4倍、3.74倍和34倍。与上月相比，市盈率略有下降，而市净率和市现率有所上升。上述不同估值指标之间的反差，和期间上市公司年报的陆续披露有关，可能是上市公司盈余管理倾向总体上有所增强的体现。

  当然，从绝对估值角度看，上述指标总体上明显处于较高的水平。由此可见，A股市场仍然相当程度上由投机资金推动，指数的中短期走势，与成分股的基本面状况和估值水平没有太大关系。建议参与股指期货近月合约投机交易的客户，更多地关注其他因素，无需在公司基本面和估值水平分析方面消耗过多精力。

  对沪深300指数4月行情的展望

  日本地震似乎在某种程度上暂时减轻了国内货币政策紧缩的力度。因此，3月份市场成交量的显著放大，至少在4月初有望持续。然而，由于扩容速度仍然较快、以及作为投机资金活跃程度标志的中小板综指和创业板综指的整体走弱，市场大幅走强的概率也较小（事实上，当前“稀土概念”的炒作与去年小市值上市公司的炒作有较强的相似性）。此外，随着近千家公司年报在4月的陆续发布，以及部分公司权益分配方案的实施，预计4月送转股炒作将开始进入较为活跃的时期，对市场投机热情的维持可以起到一定的作用。

  综上所述，我们认为3月月报的判断，仍然大致适用于4月的沪深300指数，即“投机资金的增加和换手率的提高，有推动市场逐步走强的可能；但国际政治动荡冲击、国内通胀以及与之相随的货币紧缩政策（或其预期）的阴影，却使指数随时面临日内或短期显著下跌的风险”。虽然3月政策面和市场整体较为平稳，但预计4月政策或其他方面的变化而导致市场短期显著下跌的风险，应该大于3月，建议风格稳健的客户仍需谨慎操作。

  对愿意承担较大风险的客户，可以继续考虑尝试“低位近多，高位远空”的策略。短线多单应注意止损，而长线空单则应该主要考虑止盈。相应指数区间略高于上月。具体而言，近月合约IF1104回到3100点至3150点区间时可以轻仓开多，止损位可设在3050点至3080点的区间；不建议在近月合约上做空。远月合约IF1109若上行至3550点附近，可轻仓做空，并将止盈的条件设置为获利200至250个指数点；不建议在远月合约上做多。（广发期货 刘继超 编辑 梁伟）