■东吴证券财富管理中心 郭庆春（S0600611040030）

  伴随经济数据的公布，近期大盘呈现震荡走低的态势，但是跌势有所缓和。从成交量来看，整个市场成交量仍然相对低迷，投资者参与意愿不强。而从资金流向看，上周市场资金继续呈现资金净流出态势，市场情绪低迷尽显。通过对近期市场走势的特征进行分析，我们发现宏观经济的走势与政策导向对于当前A股市场的运行节奏影响较大。考虑到政策的逆周期性，我们认为有必要对近期公布的经济数据进行分析，从而为研究A股市场的运行提供有意义的参考。

  首先，从经济总体运行状态来看，规模以上工业增加值同比增长13.4%,比3月份回落1.4个百分点，环比增速0.93个百分点，进口增速回落到21.8% ，整体来看，生产环节有一定的回落。但是需求端的固定资产投资、社会消费零售总额、出口同比与环比增速明显，说明了目前实体经济需求仍然较好。虽然金融危机后政府通过一系列的政策将一部分消费能力提前释放，但是社会消费品零售的总增速无论是同比还是环比，均维持在较高的水平。这在一定程度上可以说明政府提高居民收入、扩大内需的政策效果开始显现。但是也应该看到，经历了前期产能的迅速扩张后，目前实体经济存在着去库存的需求，这也导致了目前需求端与生产端经济数据的背离。

  其次，从价格指数看，4月CPI继续维持高位，同比上涨5.3%，略高于市场一致预期。从分类指数看，除了周期类的商品如食品价格环比回落外，居住、娱乐、交通通信等价格均出现了不同程度的环比上涨。而从PPI指数来看，4月PPI数据同比上涨6.8个百分点，虽然涨幅比3月回落0.5个百分点，但是制造业购进价格指数同比上升超过10个百分点。考虑到PPI与CPI的传导时滞性，预期6月通胀压力仍然较大，并且从通胀的成因来看，虽然目前周期性通胀压力减轻，但是结构性通胀问题仍然突出。

  最后，从出口数据来看，自去年4季度以来，在去除季节性影响因素后可以发现，出口仍然保持了较高的增速。值得注意的是，传统出口行业如纺织服装进出口数据继续保持在较高的增长水平，并且从盈利能力来看，相关行业保持了较好的盈利水平，这也说明了传统行业在经历了前期结构转型与产业调整后，国际竞争力得到增强。虽然目前人民币处在升值的进程中，但是从历史经验来看，人民币的渐进升值对于出口行业影响较小。考虑到这一增长是发生在经合组织经济增长减速、欧美发达经济体经济增长偏弱的背景下发生的，随着相关经济体经济的回暖，我们认为未来出口仍然具备较好的增长条件。

  整体来看，宏观经济数据显示实体经济运行良好，拉动经济增长的三驾马车出口、消费与投资具备较强的内生增长动力。但是实体经济的稳健运行也为管理层进一步采用宏观紧缩政策增加了筹码。在通胀高企的背景下，今年以来，央行保持了一月一次的提高存款准备金率与两月一次加息的频率，资金面近期延续趋紧趋势是大概率事件，市场估值水平将继续承压。继前期跌破上升通道后，近期大盘并没有迅速回至上升通道内，因此综合考虑到实体经济稳健运行与政策紧缩预期的持续存在，我们认为短期内市场仍有震荡调整的要求。

  (CIS)