⊙民族证券 徐一钉

  5月20日，全部A股、沪深300指数的静态市盈率为18.77倍、14.72倍，基于2011年一季度的动态市盈率为16.24倍、12.37倍。从动、静态市盈率看，A股市场的下跌空间并不大。但低估值并不意味股市下跌空间有限，如果未来公司业绩增长处于回落期，估值水平必然伴随着业绩的回落而上升。此外，市场预期国际板或将提速。若此，对很多公司的估值将产生很大压力。

  近期传言，高速公路收费酝酿下调，背后的逻辑是，高速公路高收费是高物价的重要推手，反映出管理通胀已从抑制或延缓“产品涨价”，转向更深层次的治理，反映出目前管理通胀的严峻。虽然国内工业生产活动有明显减弱迹象，但无论是内需、还是外需增长都比较确定，没有市场担心的明显下滑，这将有利于缓解当前企业去库存以及生产平稳回落。目前物价出现回落迹象，CPI继续上升的动力在减弱，但国内通胀压力依然很大。管理层不会对通胀掉以轻心，为了巩固此前的调控成果，央行6月初再次提高准备金率或加息的可能性依然较大。

  目前美国的失业率依然高达8.8%，今年又是美国总统的选举年，高失业率是不利于美国总统选举的，显然美国政府和美联储未来一段时间的重点还是创造就业和降低失业率。一方面，今年以来，经济数据似乎显示美国经济已经复苏。但若扣除物价的上涨，美国经济依然没有摆脱低迷。如果美联储过早推出，美国经济面临二次探底，失业率再度上升；另一方面，近一年来，美联储购买了60%-70%的美国新发的国债，持有美国国债余额的10%。美国QE2在6月份结束后，一旦美联储退出，美国新发的国债将缺乏足够的买家，因此美国推出QE3或变通的QE3是必然的，不确定的是推出的时间。

  为了顺利推出QE3，同时延续极低的利率政策，以便给美国国内的反对派、民众和其他国家一个说法。在QE3推出前，必然严控美国核心通胀数据，以及对这些数据的预期。短期内，国际大宗商品期货价格下跌符合美国利益。但从中期看，美国通过量化宽松制造通胀，利用持续的输出通胀撇清美国巨大的债务，是美国未来8到10年的战略。一旦美联储推出QE3或变通的QE3，国际大宗商品将进入新一轮上涨。若此，近期国际大宗商品调整，对缓解国内通胀压力只是短期的，中期面临的输入性通胀压力依然很大。宏观政策从紧转松的时点，可能比多数机构的预期要延后。

  目前各大主要指数技术性形态也不乐观，上证综指等主要指数已经进入周线级别的调整，中小板指数、深证成指有进入月线级别调整的趋势。2010年11月线拉出中阴线后，上证综指随后的6个月主要在该月阴线中运行。从以往的规律看，A股市场经过半年多的盘整后，即将面临方向性选择。单从6个月不能摆脱实体166点的中阴线看，A股市场选择向上突破的概率很小，上证综指向下拓展空间或是大概率事件。2850点是非常重要的技术位，短期对A股市场有一定的弱支撑。如果2850点很快就被有效击破，说明沪深股市很疲弱。否则，机构还会努力营造“强势调整”氛围。

  6124点调整以来，上证综指的形态可以划分为：6124点至1664点为大调整，1664点至3067点的三角形整理，可以细化为1664点-3478点-2319点-3187点-2661点-3067点。3067点是否是大C浪调整的开始？全部A股、沪深300、中小板、创业板的静态市盈率为18.79倍、14.70倍、40.52倍、49.52倍。以目前A股的估值水平，A股市场的下跌空间不大，并不支持大C浪调整的结论。但上市公司业绩是不断变化的，从今年的一季报看，不少行业、公司的季度业绩增速出现不同程度放缓。业绩增长是否恶化，是判断3067点是否大C浪开始的关键所在。

  目前A股市场活跃的主要是存量资金，从单日成交量逐渐递减看，支撑市场上涨的资金并不充裕。目前国内银行信贷偏紧，一些民营企业如果拿不到贷款，可能通过减持大小非筹集资金，这将加大二级市场的沽售压力。鉴于投资者的参与热情不高，2821点开始的抵抗性反弹空间并不大，投资者不妨通过控制仓位规避潜在的风险。银行股基于2010年业绩的市盈率为9.71倍，短期可以关注。