⊙西部证券 黄铮

  上周市场缩量震荡，盘中走势虽有一波三折，但市场整体心态逐渐归于平稳，尤其是上证指数再度刷新年内低点以后，做空动能明显衰竭。我们认为，近一阶段市场持续运行于较为狭窄的调整空间中，中期趋势的向上空间因货币政策紧缩预期影响而遭受抑制，盘中波动因素又来自外围环境。不过，从股指缩量震荡的收敛形态来看，市场调整已经渐入尾声，短期内市场变盘的触发点在于热点集中。操作上，上证指数未能有效脱离小区域整理的弱势形态时，半仓短线参与业绩增速未见放缓、调整较为充沛的品种。

  短时期内政策紧缩预期的压力，在最近一次提准后明显降低，这对于市场底部夯实阶段而言，无疑形成了最佳氛围。在面临二季度经济增速放缓担忧情绪蔓延的影响下，随后市场做多情绪激发点还在于业绩因素和流动性双向转折的支持。除了去库存过程所带来的影响，在经济小周期回落的阴影下，会最先侵蚀到上市公司盈利增长空间，市场预期的降低已经从担忧通胀转向担忧经济，进而调低了二季度A股盈利增速的预期，而这种悲观预期在前期市场下跌过程中释放得较为充沛。

  此外，为应对人民币升值导致的热钱流入，外汇占款的对冲要求持续存在，短期内流动性无法有效改善。值得重视的是，历次提准和加息之后银行收窄放贷比例，并结合房地产行业调控的紧缩节奏来看，主要权重品种的估值优势还会被发掘。从中期趋势看，尽管市场还难以寻找更为积极明确的反弹根基，但短期内至少探明了完整的底部形态。

  另一方面，持续调整后，市场孕育了越来越多的技术反弹要求。从市场表现来看，深成指底部回升迹象较为明显，前期领先市场调整的中小市值品种，近一阶段的下行势头得以遏制，筑底迹象明显，但反弹力度依然偏弱，整体仍处于底部徘徊的整理阶段，中小品种业绩增速减缓预期的释放及高估值泡沫的挤压，在股价下挫的过程中，已经错杀了一部分成长性好的个股，此外，尽管中小企业板及创业板市盈率水平横向比偏高，但中小板及创业板30-40倍的市盈率，纵向比在历史平均水平中属于偏低水平。所以从市场底部反弹的空间和高度来看，前期调整充分的个股一旦辅以成交量的配合，就很容易产生盘中的活跃氛围，这从上周二三线品种盘中反复活跃就能看到。

  总的来说，尽管上证指数上周反弹高点明显受制于半年线压制，上证指数也一度探出年内低点2821点，但考虑两市低市盈率水平，即便出现技术上的抛售下挫行情，也已成为短线资金很好的介入机会。市场已从前期持续下挫的杀跌，转为主动参与抵抗反弹的试探性建仓。技术上，不论深成指连续两周的缩量阳十字，还是各主要指数的阶段筑底周期的拉长，都会增加底部收敛过程中反弹不断出现的频率。市场底部清晰探明后，就会带来调整逐渐收敛、热点的不断轮动的良性循环中。但在指数并未完全摆脱弱势格局之前，仓位控制仍需坚持。个股选择上，可关注半年报业绩预期未出现下滑迹象，并蕴含内在修复性要求的成长性行业，此外，还可关注投资受益具备持续超预期潜力的行业。