⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  这几天，股市上一个很受人关注的现象是成交明显萎缩，最近几天沪深两市合计日成交金额仅1300亿元左右，换手率在也远低于1%。投资者都听说过“先有地量，后有地价”的股谚，现在股市成交如此低迷，是否真已经到了“地量”水平呢？而如果是出现了“地量”，那么“地价”是否也该出现了？

  在历史上，“先有地量，后有地价”的状况曾经反复发生过，没有大量的事实证明，也不会演变为股市谚语。但问题在于，多少成交金额算是地量呢？在不同时期，显然是有差异的。举个例子来说，在1996年以前，一般公认的“地量”水平是在10亿元以下，那时在极端状况下，深市一天的成交金额甚至还不到1亿元。而现在，所谓的“地量”就远远要高出当年很多了。去年9月下旬，股市所出现的“地量”水平是1313亿元，而就在这以后不久，大盘的确是出现了一波上涨行情，而且力度还不小。那么，去年的“地量”水平，能否可以作为如今的参照？是否现在已经出现“地量”了呢？在笔者看来，这样去想问题并非不可，但不能完全以此为凭。为什么？原因在于现在的市场环境与一年多前相比，有了较大变化。譬如说，由于ETF产品的增加，特别是很多券商热衷于通过ETF进行套利乃至高频买入并赎回操作来提升其市场占比，使得这方面的交易规模明显增加。人们从现在ETF买卖的空前活跃上，就不难发现这一点。看得出，时下的ETF交易，大量的并非是主动的趋势性操作，而是被动的随波逐流式的短线交易。这一方面导致了ETF价格的弹性变得很差，另一方面也产生了成交量“虚增”的问题。由于客观上借助ETF所进行的高频买入与赎回是以T+0的形式进行的，所以会导致成交量放大。但是，毫无疑问，在这种条件下形成的成交量有其特殊性，无法视为资金稳定入市的结果，因此也很难与一般意义上的成交量有足够的可比性。所以，即便两市的日成交金额已经减少至1300亿元的低水平，与一年多前基本相当。但实际所代表的真实成交量水平应该是低于去年的。而在打破了去年的“地量水平”以后，股市仍然还在下跌，那么就只能得出一个结论，那就是真正的“地量”还没有到。

  那么，如何来分析现在股市的真正“地量”呢？不妨参考这样几组数据，一组是在剔除大盘股以后，以中小市值股票的成交量与去年同期去比；另外一组是在对可能成为ETF高频买入与赎回的标的股票进行成交数据调整以后，同样是与去年同期的同类股票作对比，再结合现在交易过程中大单与小单的比较等，参照历史数据来进行推算。根据申万研究所的研究，在目前的行情条件下，股市成交金额的“地量”水平，恐怕会比较接近1000亿元，很可能就在1100亿元左右。与现在的水平相比，还有约20%的差距。这种推算很难说非常准确的，因为其中存在较多的主观判断因素，并且也缺乏对历史数据权重的动态调整。但作为一个经验数据，还是可以作为某种参考的。或者说，现在大致可以认为，股市距离“地量”已经不远了。而“地量”的临近，多半也说明，“地价”也不会太远了。

  当然，现在股市所存在的问题很复杂，成交量的萎缩，只是各种因素制约的结果。反过来，仅仅看成交量也不可能够说明全部问题。但这至少是给人们判断后市提供了某种视角。作为投资者，现在固然还不必摩拳擦掌准备入市，但是应该是对大盘的走势保持比较高的关注度。毕竟，不管怎么说，低迷的成交量摆在面前，股市即便还有下跌空间，也应该不大了。