⊙莫大

  我们对信贷政策的基本判断是，至明年年初前，信贷政策只会维持现状，不会有任何宽松迹象出现。比较糟糕的事是，去年末与今年初发出的地产信托，大约的到期密集时段就是在明年春节前后。所以，我们仍然可以认为，资金最紧张的时候还没来来。基于这样的判断，我们认为原来预期四季度市场可能见一个重要节点的推测，可能要作相应的后移。

  市场跌到如今，大量个股形态恶化，呈现多头预期失败之后的抢跑踩踏现象。尤其是近段时间一批强势股的补跌，彻底击溃了多头信心。更可怕的是，下方几乎无接盘，除非是以极低的价格在低位博得抄底者的欢心。我们从平均股价指数波动可以看出，权重股们的价格重心不断压低之后，已经达到一个相对的弱平衡区。而平均指数的持续走低，意味着市场全行业个股普遍下调，资金的迁徙状态，从原本由权重股向普通股迁徙的状态，转由进入全线溢出的状态。这表明当前的下跌，已经不仅是板块之间的交互波动，而是多头的全面溃退。让人泄气的是，平均价格指数的波动状态表明，未来市场的平均价格可能向11.5附近移动。如果是这样，粗略算一下市场平均下行空间还有12.6%。我们了解到的情况是，目前主流的公募基金，仓位大多降到了70%以上，更有一些比较敏锐的公募基金，实际仓位已经降到了60%附近。也就是说，持有大盘蓝筹股的主流机构与做市值管理的阳光私募，基本已经减不动仓了，处于一种被动防守的状态。换句话讲，未来蓝筹股下行的空间将会比较小，它们会处于一种相对的弱平衡状态。假如是这样的话，那么，为平均价格指数提供负波动的群体，必然是一批既无发展前景又无业绩支撑的题材股。前期的涉矿题材股将会是最易遭市场抛弃的品种。

  更让我们感到不安的是，有一批做盘机构，它们的资金来源本身就是融资资金。融入的资金有一定的成本，当社会资金仍然不那么紧缺时，一切都相安无事，大家都按合同约定在融资期限以后再作结算。可现在温州民间借贷危机闹得凶，原来资金融出方可能半途变卦，宁可违约也要在短期之内拿到钱救急。所以，我们就会看到一些本来还坚挺的股票，突然就莫名其妙地出现了砸盘。这种事历史上出现过，有些数十亿规模的企业在危机来临时，可能因区区数百万的债务，在一个预期不到的小概率事件上，令其庞大的资产瞬间化为乌有。本质原因并不在企业本身的经营上，而在于它将资金杠杆用到了极致。

  对于市场的总体看法，至今仍然没有改变。但就各指数目前的状态，需要特别提出的是，原来我们认为唯一一个6月下旬低点上行有可能成为推动的指数创业板指数，也因再创新低而将这种假设给推翻了。关于这点需要说明的是，此前的假设在操作上并无矛盾，本着预期只是预期的原则，在假设6月23日低点上行为上行推动的同时，完成了一轮上行行情的操作，而至8月30日下行之后，我们提出这个位置的楔型完成之后，乐观预期后面至少是一个扩张平台C。无论A是不是回避风险，所有的二－C都是要回避风险的。既然8月30日之后该方向是减仓的，就不应该在C段下行是否结束没确认前，介入该方向的操作。况且下行段未见日线级别背离，不能确认假设中的C结束，也不应该有任何冲动的想法。而今再创新低，表明此前的假设结构已经被推翻，如果以僵化的思维看待前面的假设结构，必然不可能得到好的结果。

  大指数的下行结构同样是自8月25日之后的结构没有完全完成，但目前全市场的状态已经出现了比较大的超跌，故此我们判断在节后首个交易周，短期小结构完成后将出现一个稍有烈度的反弹。由于市场资金面的原因，我们仍然不会将这个反弹当作是反转。尤其是在多数市场人士开始认同我们年初策略中所提的第四季度节点时，我们认为这个重要的转折节点应该要后移至明年立春前后，我们预期那时可能会出现货币松动的迹象。但我们仍要告诫大家，事实上以M1数据的周期弥合看，明年货币供应量可能要到下半年才会真正见到谷底后的复苏。

  鉴于上述判断，我们认为短期策略上应该对4月18日高点下行之后的120个交易日之时间敏感点予以高度关注，它不一定是一个转折点，但它很可能是一次非常好的逆袭点。而今年剩下来的时间，就是要通过不断逆袭，来降低不可能通过减仓达到目的的持仓成本下降。只有这样做，才有可能在条件限制下（比如股指期货做空对冲限制），完成保有一定市值的仓位下套出更多的现金。当危机来临时，手头拥有更多现金的人一定更主动。