⊙民族证券 徐一钉

  近10年来CPI同比增长与上证综指数据对比显示，并不存在“通胀见顶，股市见底”的规律。相反，一旦CPI同比增长出现拐点，随后A股市场都出现艰难探底过程。如果还延续以前规律，若2011年7月CPI同比增长6.5%就是这轮通胀的拐点，即使取三次中跌幅最小的一次计算，上证综指至少要下探至2114点。

  1991年至今国内有三次通胀，见顶时间分别是：第一次，1994年10月CPI同比增长27%，上证综指当月收盘为654点，随后一直下探到512点才出现转折，最大跌幅为21.71%，调整持续时间15个月；第二次，2004年8月CPI同比增长5.3%，上证综指当月收盘为1342点，随后一直下探到998点才出现转折，最大跌幅为25.63%，调整持续时间10个月；第三次，2008年2月CPI同比增长8.7%，上证综指当月收盘为4348点，随后一直下探到1664点才出现转折，最大跌幅为61.72%，调整持续时间8个月。

  11月以来，央行继续通过多种措施，包括1年期央票利率下调、净投放货币增加等，引导金融市场资金利率下行，以利于商业银行新增信贷。即使是这样，也很难期待信贷出现类似2009年初那样的全面放松，毕竟为了经济结构调整的需要，明年宏观政策仍是有保有压，对于房地产的调控仍将强化，这就决定了虽然受益于银行整体资金面的宽裕，部分受压部门的新增贷款也会比今年要稍多些，但是总体贷款增量仍可能维持较低位置。今年底、明年初，A股市场资金面依然偏紧。

  国内房地产市场持续低迷，房地产企业资金压力巨大，从9月份开始，国内房地产企业纷纷降价回收流动性，价格大战还迅速蔓延到二三线城市。虽然9月份降价后成交放量，但10月份至今降价后成交再趋清淡。在房价下跌的同时，济南、南京、成都等城市纷纷出现土地拍卖流拍，反映出国内房价的拐点已经出现，目前国内房价或是2008年1、2月的A股市场。目前房地产信托超过6000亿元，其中是否有兑付风险？国内房地产掀起降价潮，对A股市场的负面影响要给予足够重视。

  上周由于主权债务问题，希腊与意大利政坛先后发生地震，标志着欧洲主权债务危机步入新的更危险的阶段。尽管欧盟、IMF、各国政府采取了诸多应对措施，债务危机不仅没有根除，反而渐成燎原之势，未来很有可能失控。本周，除了德国，几乎所有主要欧元区国家的债券收益率全线上升，说明市场几乎已经对欧元区失去了信心，包括法国等欧元核心国家的债券都开始遭到抛售。今年以来，全球金融行业已经裁员19.5万，从一个侧面反映出欧美经济发展前景并不乐观，明年将在经济低迷、衰退之间摇摆。

  今年以来，由于新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎呈现“拉抽屉”的走势。当主流、非主流机构持仓较重时，一旦持股超越筹码与资金的平衡线，即存量后续资金不足，在不知不觉中调整悄然开始。随着A股市场的调整，当主流、非主流机构对后市谨慎开始减仓，一旦减仓出来的资金超越与筹码的平衡线，即存量资金多起来时，就迎来下跌中的抵抗性反弹。各类投资者在看好后市（增仓）与看淡后市（减仓）摆动，就如同反复“拉抽屉”。

  在上证综指调整到2307点的过程中，很多机构都在最后阶段减仓，甚至对一些跌幅超过风控线的个股做止损。前期，随着存量资金阶段性增加，对管理层宏观政策微调的预期升温，美欧股市、大宗商品的大幅反弹，使得已经减仓的主流、非主流机构再次看好年内A股市场。连续两周的反弹，公募基金由较低持仓迅速增加至历史较高持仓，虽然距离历史最高持仓还有一定的空间，但是考虑到这些机构要为年底的排名留“子弹”，公募基金继续增仓的空间很有限，其他机构与公募基金情况类似，后续资金不足将制约2307点以来反弹的高度。

  应该说，今年以来A股市场震荡调整的走势，是对国内外的宏观面的提前反映。目前欧债危机岌岌可危，美国、欧洲、日本经济增长面临严峻考验，并引发国际大宗商品大幅调整。在此背景下，A股市场能在2300点之上能维持平台整理已属不易。技术上，上证综指日线形成小双头并跌破颈线，下周将延续调整走势，再次考验998点与1664点的支撑线已成必然，即二次下探2307点的支撑。遗憾的是，第一次下探998点与1664点支撑线，引发2307点至2536点的反弹，涨幅只有9.93%，十分疲弱。这一次会怎样？让我们拭目以待。