对于参与A股市场投资的阳光私募机构而言，2011年的最后冲刺悄悄地在几周前开始了。尽管肩扛的都是“长期投资”的大旗，但是谁也无法否认一个年末排行榜的前列位置，对于明年、后年的产品销售有多么重大的意义。因此，年终时分是诸多私募机构各展其能的大好时机。同时也是广大投资者观察、分析私募的关键时刻。

  ⊙本报记者 周宏

  年终冲刺格局：新老混战

  不得不说，阳光私募在2011年末呈现的是全新的格局。继2009、2010年连续两年新机构上位上演“乱拳打死老师傅”的戏后，2011年完全成为老牌机构的天下。

  从好买提供的统计数据看，截至11月20日，596只非结构行的阳光私募产品中，一年来累计业绩最好的基金依次是，呈瑞1期（芮崑 陈晓伟），金中和西鼎（曾军）、泽熙5期（徐翔）、泽熙瑞金1号（徐翔）、展博1期（陈锋）、 富恩德1期、精熙1期（ 夏宁）、星石16期（江晖）、星石13（江晖）、星石4（江晖）。

  其中 金中和、泽熙、星石、展博都是近几年发展非常快、规模接近或超过20亿以上的一线机构了。其背后的执掌人，曾军、徐翔、江晖等也是在阳光私募里相当有号召力的角色。虽然背景各不相同，有的是第一代的券商交易员、有的是民间高手、有的是公募基金出身的大腕，但上述操盘手富在经验和不冲动的交易风格上都是一致的。

  当然，其中也不乏新人，如今年以黑马姿态杀出的呈瑞，以及新出道的富恩德等。不过，不能忘记的是，呈瑞的操盘者是当年上投摩根的知名基金经理芮崑，其从业的经验绝对不比其他老将短多少。在“大潮退去”的时候，经验会格外展现其的实力。

  从今年业绩看，这批年内“最牛”私募的候选者，也充分展现出经验的力量来。根据统计数据，他们的平均业绩超越大盘（过去1年）45个百分点，过去两年的累积超额收收益亦不低于这个数字。

  而从排位看，呈瑞投资的呈瑞1期依然占住最好的位置，过去1年绝对收益超过63%，相对收益达到82%，遥遥领先。

  与其位置最贴近的曾军，依然凭借着其王牌产品金中和西鼎，过去一年的绝对收益超过20%，相对收益近40%。从短期看要赶超40个点的收益差距，是相当困难的。但考虑到私募行业藏龙卧虎，很多问题依然难以预料。

  而从第二名开始往下，机构的业绩异常接近。快枪手泽熙的两个产品分别占据了第三和第四名，相对收益也接近40个百分点。另外，展博1期的业绩也相当接近前四名。泽熙近几年业绩之稳定、投资风格之鲜明堪称行业第一人，而展博的陈锋的选时能力亦已经名扬天下了。

  从背景看，处于热门候选的阳光私募的前五名构成了一个相当奇异的组合。第一名来自公募基金的正统队伍，其后四位都来自于民间。包括退役的自营操盘手一位，出身大户的涨停板敢死队一位，以趋势投资和选时出身的半民间半券商的机构投资经理一位。

  但在某种程度上，真正反映出阳光私募的核心人员的结构，公募基金在行业内处于骨干的位置。但业绩最犀利、最知名的依然是民间的人士。而无论出身如何，经验丰富的投资经理总是大浪淘沙、风险暴露时最值得依靠的基金掌门人。

  冲刺关键：三个“命门”

  基金业绩每年都有几个决策的关键点，比如2008年的关键是仓位；2007年的关键是金融地产股；2009年的关键是强周期。

  2011年的冲刺阶段会有什么关键点呢？其实一切已经呼之欲出。

  首先一点，必然依旧是2008年的关键——仓位。

  有心人可以发现2011年的整体排名和2008年有不少相似之处。善于控制风险的星石投资和金中和再一次齐刷刷跃升到台前。另外，中国龙、景良能量等当年的大热机构也再次排名靠前。除了多了短线高手的徐翔、新人芮崑外，其实目前私募整体排名和2008年有颇多相似之处。

  但两者的不同也很明显。比如，2011年星石投资的团队比当年的态度要乐观得多，比如当年金中和的操盘基金经理已经换位，比如中国龙的不少名角也已流失。但相同的都是类似的，仓位的把握和风险控制能力在2011年发挥了巨大的作用。

  可以预计，除非市场陷于震荡不能自拔，无论市场是急速下降还是突然上升，都会对基金业绩产生巨大的影响，加对仓或减对仓依然是最重要的事情。

  不过，2011年还有个事情非常重要——“风格”。

  投资风格在2008年是不重要的，但在2010年确实最重要的。那一年，小盘股整体创了历史新高，而大盘股几乎都接近历史新低。在今年也很重要。从2011年3季报显示的情况看，大型阳关私募机构都“鲜明化”了各自的持仓风格。

  而在2011年，风格之重要已经几乎超越了仓位的控制——而且是以最令人意想不到的角度来体现。2011年1季度，对于钢铁、银行、家电等很多基本面下行的低估值个股的表现是万绿丛中一点红。而到了3季度，则非周期和小盘股的相对优势更加重要了。

  2011年4季度会如何呢？这是个令人伤脑筋的问题。但从现在看，似乎一个鲜明的结构性行情再度临近。

  2011年冲刺阶段，还有个重要因素是——个股。鉴于私募机构的大部分组合都在20个股票以下，且第一大重仓股的持有比例往往超过10%，个股的重要性是极为突出的。

  仅举两例，北京的淡水泉在2011年3季度重点介入了中小盘股，从行业风格上说典型的偏向低估值和稳定类，其3季度新增持的个股是广州国光、合兴包装、武汉控股，分别属于电子、造纸、公用事业板块，其中增仓幅度最大的个股是广州国光。另外，该公司三季度持仓个股是海大集团，持有市值超过2亿元，占该股流通市值10%左右。

  与之相比，另一个大机构朱雀投资则“剑走偏锋”，继续在小盘股中畅游，当季度末，该机构的重要持仓主要是亚盛集团、西藏旅游、华斯股份、宏达高科、航天电器和ST长信。海通证券的研究员认为，朱雀投资非常典型地体现了对于周期股退出以及非周期股的增持，比如典型的是三季度末，朱雀退出了世联地产的前十大流通股东。

  类似的还有许多阳光私募的组合颇有看点，比如从容投资、比如武当资产，等等。

  展望下一程：增长依然 考验依旧

  对于正在冲刺的阳光私募而言，2011年末的行情判断和组合配置，不仅仅是几个月的业绩那么简单，他们更可能决定了未来1至2年的投资表现。因为2011下半年和2012年的行情或许是一体的。

  从投资策略上看，各家私募机构显然都意识到了这一点。因此，普遍在组合中表现出长线的布局思想来。

  广东的合赢投资在今年的弱势市场中仍然保持了较高仓位的操作，其关键在于借助良好的选股能力来获得收益。“从个股层面入手，通过持有来获取企业增值的收益”，依然被作为该公司过往几年的主导思想，而深度行业分析的准确率将决定他们的业绩表现。从目前看，这种思路没有太多更改的必要。

  相比较而言，朱雀的投资风格更为鲜明，他们关注成长的力度远远大于其他方面，比如——看上去，朱雀对于行业和风格轮动的操作兴趣似乎不大，相反对于股本较小、长期驱动力丰富的个股更加倾心。来自公司的信息是，朱雀未来一段时间的主要投资策略是持有长期看好的领域中的优势企业。长期看好受益于经济转型的行业，包括大消费、区域经济、战略新兴产业和高端装备制造业，等等。

  此前亦有消息指出，公司在前一阶段对股票组合进行了调整，对于反复调研的公司基本面和估值进行了一个重估，并且对持仓进行了调整，整体上保持了一个中性略微偏低的仓位。朱雀认为，在未来一个季度，在市场筑底的过程中进行布局，为跨年度的投资做准备。

  而采取短线交易策略的中睿合银，则在提出风险后收益的排行榜上排名居前。据悉，中睿合银认为，中长期影响股价波动的因素很多，难以判断。而如果是在3到5天的短周期，则影响股价的因素较少，判断起来相对容易，因此中睿合银采用了持股周期仅有3到5天的短线交易策略。尽管对于其中的思想，该机构披露不多，但短线交易在弱势中的优势，使得中睿合银的表现仍旧较好。

  或许正印证了一句话，“不管黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫”。对于阳光私募来说，风格可以多元，但业绩一定要出色。