⊙本报记者 周宏

  出身于保险的投资团队，而今领军国泰的固定收益团队，裴晓辉一直维持着一些“研究狂热”。即便再忙，他也会在工作之余进行一些自己的研究，有些是对发达国家发展历史的分析，有些是对他关心的宏观主题或是投资历程进行反思。他认为投资重要的是保持冷静、客观、中性的判断，同时把握好宏观经济和市场的周期性规律。

  “投资就好像站在月台上等待着铁路班车，最开始看见的是流动性车头、然后是经济衰退车尾。循环往复，周而复始。”坐在公司会议桌对面，他缓缓的描述自己的“周期论”，顿了顿后说，“下一节车厢应该是债券市场的行情”。

  周期性机会悄然来临

  对周期怀有高度兴趣的裴晓辉，最欣赏的书之一是拉斯·特维德的《逃不开的周期》，与这本书名类似的，他认为债市的一次周期性机会正在来临，当然，这次机会可能不会是2008年的幅度那样大。

  裴晓辉表示，虽然此前权益类市场一度反弹，但他很早就认定，这轮上涨仅仅是反弹而并非反转，相比之下，债券市场的机会则更明确一些。

  “通胀会是个股市长期面对的问题，今年以来这个已经给股市带来了足够的压力。接下来一个阶段，经济的下行会给股票市场带来另一方面的压力。”裴晓辉认为，经济下行后的政策微调，会首先给债市比较明确的刺激，因此明年上半年，债市或面临较大的机会。

  而从历史经验来看，每一轮债券市场的牛市演绎之后才会出现权益品种的牛市，其背后原因正如同美林的“投资时钟”中介绍的那样，因为经济增长水平的大幅下滑，通常会造成企业用工成本和原材料需求的下降，带来物价的实质下降，最终上市公司的利润开放探底反转，此后才轮到股票市场的机会。

  而在债券的行情中，往往是利率产品首先受益，随后是信用债，最终过渡到具备权益品种性质的品种（比如，可转债）。裴晓辉也因此制定了，把握利率产品和高等级信用债机会的方向，积极布局中低等级信用债的策略。

  追求合适的收益水平

  今年7月，由城投债而引发的市场对于信用风险的关注，直接导致了债券市场的最大一轮杀跌。这种杀跌蔓延到9月份，成为一场遍及转债、企业债等债市所有品种的系统性杀跌。债市和股市的双双下跌，最终铸成了2011年“股债双熊”的罕见局面。

  回首这轮几乎颇具杀伤力的下跌行情。裴晓辉并不完全认为，这轮下跌行情可以完全归责于某些省份的融资平台的风险暴露，或是某转债突然发行“次债二代”这样的“黑天鹅”事件。

  “直到现在为止，考虑中国目前整体财政状况，地方融资平台的信用债的信用情况依然是可控的，之前的下跌与其说是，市场对于风险的担忧，毋宁说是对于市场内流动性不断收缩的一次剧烈反应。”裴晓辉认为，在货币政策不断趋紧的环境下，债券市场最终以下跌回应了流动性的剧烈收紧。

  而当这种紧缩持续到相当紧张的程度后，最终必然会在某个时点出现剧烈反弹，创造上佳的投资机会。裴晓辉和国泰的固定收益团队恰恰在9月末市场最为恐慌的阶段，进行建仓买入。这些底部的“票”，目前已经给国泰的债基创造了不错的回报。

  “从更深层次上说，这次下跌也反映了债基中太过重视排名带来的副作用。”裴晓辉认为，债券型基金从骨子来说，应该是以中长期的稳健收益为目标。不过，由于排名的压力，业内不少债基出现了过于重仓权益类品种，高杠杆等风险操作。而今年3季度的下跌，这也构成了风险的集中暴露。

  “我们的投资策略，最终应回归稳健的收益目标。”裴晓辉说。