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    A股十年零涨幅“因果”之辨
    2011-12-16       来源:上海证券报      作者:⊙记者 余羽

      ⊙记者 余羽

      

      对于A股市场来说,扩容讨论时常有,市场跌时特别多。近来又逢弱市,由“上证综指十年涨幅为零”所引发,对市场扩容致股指不涨的讨论尤其引人关注。

      这种观点认为,当前沪指点位与2001年高点基本持平,“十年间涨幅为零”,而我国经济增长名列世界前茅,股指表现理应作出同样表现,再将同期我国市场融资额与其他市场对比,得出A股之所以“不涨”,是因为资本市场体量规模显著扩大,过度扩容使市场资金不堪重负,投资者荷包受损。

      这个逻辑看似合理,实则不然。我们认为,厘清以下三个问题,可帮助发现上述观点推论过程的牵强:第一,宏观经济持续增长是否应与股指持续上涨等幅对应?第二,扩容规模的变动与股指的变动孰因孰果?第三,A股扩容速度、规模谁来决定?

      经济增长不应与股指上涨简单画等号

      武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的统计数据显示,以十年前大牛市峰值2245点到2011年股指最低点2290点为统计区间,将上证综指与世界其他主要股指相比,沪综指累计上涨2%,涨幅最大;日经指数和法国CAC40指数跌幅最大,达61%;另外NASDAQ指数此间跌去55%,香港恒生指数也有12%的跌幅。

      同一口径下的统计数据表明,A股市场虽在十年中仅涨2%,但表现仍优于其他主要市场指数。但董登新也表示,该数据是从持“十年涨幅为零”论者错误的逻辑出发统计得来,虽体现了A股走势“并不差”的结果,却不能说明股指表现应与经济增速简单对应的道理。

      众所周知,股票市场是预期的市场,股票价格围绕其价值随投资者预期的变化而上下波动,指数则是这一预期变动的综合反映。作为宏观经济的“晴雨表”,宏观经济走势决定了资本市场表现,同时资本市场又会对经济增长的变化作出提前反映。

      这里需要特别强调的是“变化”二字。如果将经济增长与股指上涨简单对应,那么由我国经济持续保持8%以上高增速的因,便可得出股指保持持续上涨而无下跌的果,世界其他国家亦然,只有经济增长为负的国家才会出现股指下挫。这是一个显而易见的错误逻辑。

      从中长期趋势来看,股指变动反映经济增长的变化,当预期经济增长将趋缓时,股价做出下跌的反应,反之则上涨。举个简单的例子,2007年沪综指冲高至6124点,对应当年GDP增速攀升至11.4%的高位;此后股指震荡下挫,对应2008年我国经济增长略微放缓至9%,2009年进一步放缓至8.7%。从绝对值看,这三年的增长率莫不排在世界前列,但与自身相比,经济增长体现出的却是增速逐步放缓的“变化”,股指亦率先对其做出反应。

      (下转封七)