⊙中宏形势跟踪课题组

  GDP分解观察

  解读：三季度三个产业的增长都低于去年同期水平。

  判断：未来经济增长将延续回落走势。

2008年9月	2008年12月	2009年3月	2009年6月	2009年9月	2009年12月	2010年3月	2010年6月	2010年9月	2010年12月	2011年3月	2011年6月	2011年9月
国内生产总值(累计)同比增长	%	10.6	9.6	6.6	7.5	8.2	9.2	11.9	11.1	10.6	10.4	9.7	9.6	9.4
第一产业增加值(累计)同比增长	%	4.4	5.4	3.5	3.8	4	4.2	3.8	3.6	4	4.3	3.5	3.2	3.8
第二产业增加值(累计)同比增长	%	11.2	9.9	5.8	7.1	8.1	9.9	14.5	13.2	12.6	12.2	11.1	11	10.8
第三产业增加值(累计)同比增长	%	11.2	10.4	7.9	8.5	9.3	9.6	10.2	9.6	9.5	9.5	9.1	9.2	9

  投资、消费、出口

  解读：11月份的出口和投资均出现明显回落，尽管消费略有回升，但难抵出口和投资的下降。

  判断：四季度经济仍在下行，11月份产出下降已印证了这点。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
工业增加值同比增长	%	13.3	13.5	13.5	14.9	14.8	13.4	13.3	15.1	14	13.5	13.8	13.2	12.4
固定资产投资(不含农户)同比增长	%	29.11	21.54	24.9	24.9	25	26	26.72	25.08	24.5	22.88	24.33	24.9	21.17
社会消费品零售总额同比增长	%	18.7	19.1	19.9	11.6	17.4	17.1	16.9	17.7	17.2	17	17.7	17.2	17.3
出口总值同比增长	%	34.9	17.9	37.6	2.3	35.8	29.8	19.3	17.9	20.4	24.5	17.1	15.9	13.8

  轻重工业及

  工业增加值

  解读：11月轻重工业走向出现分化，消费回暖带动轻工业回升，而投资下降导致重工业增速大幅下滑，拉低工业整体增速下滑。

  判断：节能减排压力是重工业增速回落原因之一。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
工业增加值同比增长	%	13.3	13.5	13.5	14.9	14.8	13.4	13.3	15.1	14	13.5	13.8	13.2	12.4
轻工业增加值同比增长	%	12.7	13	13.4	13.1	12.8	11.9	12.9	13.9	12.8	13.4	12.8	12.1	12.4
重工业增加值同比增长	%	13.6	13.7	13.6	15.6	15.6	14	13.5	15.6	14.5	13.5	14.3	13.7	12.4

  发电量与

  工业增加值

  解读：发电量增速连续两个月下降，与工业尤其是重工业的走势保持了一致。

  判断：节能减排压力和电价机制不合理都抑制了用电需求。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
工业增加值同比增长	%	13.3	13.5	13.5	14.9	14.8	13.4	13.3	15.1	14	13.5	13.8	13.2	12.4
发电量同比增长	%	5.6	5.1	8.2	15.4	14.8	11.7	12.1	16.2	13.2	10	11.5	9.3	8.5

  货运量与

  工业增加值

  解读：11月份货运量增速与经济增长出现小幅背离，主要因为季节性因素。

  判断：货运量增速还是在客观上反映了经济增长下滑的态势。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
工业增加值同比增长	%	13.3	13.5	13.5	14.9	14.8	13.4	13.3	15.1	14	13.5	13.8	13.2	12.4
货运量总计同比增长	%	17.7	11.4	14.9	14.3	13.1	14	14.7	14.1	14.2	15.2	14.2	14.5

  新开工项目与

  固定资产投资

  解读：预示未来投资增长动力的新开工项目增速在10月小幅反弹后又再次明显回落。

  判断：投资对经济拉动作用明显减弱，未来经济增速下滑恐超预期。

2010年11月	2010年12月	2011年1.2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	46.81	22.9	-23.6	-6.61	18.39	25.94	42.33	45.13	54.21	25.53	30.4	23.06
固定资产投资(不含农户)同比增长	%	29.11	21.54	24.9	25	26	26.72	25.08	24.5	22.88	24.33	24.9	21.17

  居民消费价格和工业品出厂价格

  解读：11月CPI同比创14个月新低，环比出现负增长。而PPI则加速下行，跌幅远超预期。

  判断：CPI与PPI的剪刀差进一步扩大，预示着未来通胀压力已经缓解。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
居民消费价格指数(上年同月=100)	105.1	104.6	104.9	104.9	105.4	105.3	105.5	106.4	106.5	106.2	106.1	105.5	104.2
工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)	106.1	105.9	106.6	107.2	107.3	106.8	106.8	107.1	107.5	107.3	106.5	105	102.7

  从食品与非食品看居民消费价格

  解读：11月CPI大幅下滑，主要是由于食品价格环比大幅回落。

  判断：由于季节性因素，年底食品价格存在反复的可能。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
居民消费价格指数(上年同月=100)	105.1	104.6	104.9	104.9	105.4	105.3	105.5	106.4	106.5	106.2	106.1	105.5	104.2
食品(上年同月=100)	111.7	109.6	110.3	111	111.7	111.5	111.7	114.4	114.8	113.4	113.4	111.9	108.8
非食品(上年同月=100)	101.9	102.1	102.6	102.3	102.7	102.7	102.9	103	102.9	103	102.9	102.7	102.2

  城乡消费差异

  解读：11月扣除价格因素实际消费回升幅度较大。其中城市消费有所上升，乡村消费有所下降。

  判断：全年预计增长17%。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
社会消费品零售总额同比增长	%	18.7	19.1	19.9	11.6	17.4	17.1	16.9	17.7	17.2	17	17.7	17.2	17.3
城镇社会消费品零售总额同比增长	%	19	19.5	19.95	11.7	17.5	17.3	17	17.8	17.3	17.1	17.8	17.2	17.3
乡村社会消费品零售总额同比增长	%	17	17	19.59	11.2	16.7	16.3	16.5	16.8	16.4	16.4	17.3	17.4	17.2

  城乡居民收入

  解读：二、三季度，城镇居民收入止住了回落，但农村居民收入却出现了下降。

  判断：城乡居民收入状况对扩大内需有直接影响。

2008年9月	2008年12月	2009年3月	2009年6月	2009年9月	2009年12月	2010年3月	2010年6月	2010年9月	2010年12月	2011年3月	2011年6月	2011年9月
城镇家庭人均可支配收入(累计)同比增长	%	7.5	8.4	11.2	11.2	10.5	9.8	7.5	7.5	7.5	7.8	7.1	7.6	7.8
农村居民家庭人均现金收入(累计)同比增长	%	11	15	8.6	8.1	9.2	8.5	9.2	9.5	9.7	10.9	14.3	13.7	13.6
城镇家庭人均可支配收入(累计)	元	11864.79	15780.68	4833.85	8855.86	12973.28	17174.65	5308.01	9757.11	14334	19109	5963	11041	16301
农村居民家庭人均现金收入(累计)	元	3970.7	5736.99	1622.27	2733.07	4306.5	6270.2	1814.26	3077.89	4868.9	5919	2187	3706	5875

  进出口及贸易顺差

  解读：11月进口增速和出口增速均有所回落。

  判断：随着贸易顺差收窄，外贸对经济的拉动作用将继续放缓。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
出口总值同比增长	%	34.89	17.88	37.66	2.37	35.77	29.85	19.36	17.94	20.42	24.48	17.08	15.87	13.82
进口总值同比增长	%	38.07	25.74	51.5	19.8	27.4	21.87	28.41	19.25	22.92	30.2	20.88	28.73	22.1
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	3528.97	-5593.57	-7955.6	-15008.96	7354	9876	-6394	2086.58	2940	-1998	-2049	-9776	-7766

  对不同地区出口

  解读：11月我国对美日欧出口增速均大幅回落。

  判断：明年外部需求堪忧，出口增速仍将回落。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
出口总值同比增长	%	34.9	17.9	37.6	2.3	35.8	29.8	19.3	17.9	20.4	24.5	17.1	15.9	13.8
日本同比增长	%	36.73	14.04	34.7	8.49	37.4	23.98	15.75	19.96	27.23	29.82	21.63	19.61	17.68
欧盟同比增长	%	33.79	18.28	25	-8.02	32.82	27	13.23	11.38	22.29	22.34	9.76	7.54	4.96
美国同比增长	%	32.23	17.99	34.7	-3.68	29.85	24.97	7.18	9.76	9.54	12.55	11.63	13.87	16.97

  外资与外汇

  解读：11月外资实际投资呈现负增长。

  判断：主要由于全球经济低迷和国内经济增长放缓。

2010年9月	2010年10月	2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
外商直接投资	亿美元	83.84	76.63	97.04	140.3	100.3	78	125.2	84.64	92.25	128.63	82.97	84.47	90.45	83.34	87.57
国家外汇储备增长	百万美元	100465.29	112596	6910	79529	84336	59712	53288	101169	20154	31494	47792	17216	-608

  财政收支

  解读：11月支出增速掉到收入增速下方，收入增速下滑因去年同期基数高，而支出增速回落因经济增长回落。

  判断：未来收入增长将与经济增长保持一致，而支出增长会提速。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
收入合计同比增长	%	16.13	23.71	32.78	41.5	26.69	27.21	34.03	27.62	26.74	34.29	17.33	16.9	10.56
支出合计同比增长	%	66.93	-10.37	24.7	24.7	27.79	31.01	42.88	33.13	19.6	25.93	18.3	24.52	7.51

  货币供应及贷款

  解读：11月M1、M2继续向下，M1增速低于M2已持续11个月，且差距继续扩大。

  判断：存准率三年来首次下调预示货币政策将重回稳健。

2010年11月	2010年12月	2011年1月	2011年2月	2011年3月	2011年4月	2011年5月	2011年6月	2011年7月	2011年8月	2011年9月	2011年10月	2011年11月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	22.07	21.19	13.6	14.5	15	12.9	12.7	13.1	11.6	11.2	8.9	8.4	7.8
广义货币余额同比增长(M2)	%	19.45	19.72	17.2	15.7	16.6	15.3	15.1	15.9	14.7	13.5	13	12.9	12.7
贷款余额同比增长	%	19.8	19.9	18.5	17.7	17.9	17.5	17.1	16.9	16.6	16.4	15.9	15.8	15.6