流动性在缓慢改善

  (上接A1)

  值得关注的是，在流动性缓慢改善的初期，资金面改善是不均匀的，并非所有融资主体的融资环境都会得以改善，国企以及实力较强的民企信贷的可得性提高，但距离利率下降还需一段时间，而中小企业的融资依旧困难。2009年集中放出的中长期信贷在2012年迎来集中到期,地方政府和城投平台原有项目基本可以保证顺利融资展期，但新增项目筹资困难程度并未有明显改善，集中到期的信托融资项目也存在较大风险，房地产行业则是重灾区。房地产调控不仅仅抑制了投资需求，还对流动性有明显抑制。

  中国经济增长的终端需求尚无明显恢复，当前制造业的回升更多是全球制造业的联动和上游原料价格大幅下跌带来的利润率回升驱动，内需订单并无明显改善，建筑业的景气程度继续下降。如果调控者看到目前总需求尚可，就会放慢调控放松的步伐，一旦外需转弱，中国经济在本次回升后可能再次回落，从而形成了多次小幅震荡的格局。无论股市还是债市，今年都可能随着经济和风险偏好的变化而出现多个波段。

  （作者系平安证券固定收益事业部研究主管）