专访新加坡富敦基金中国区总监孟宁

  投资机会逐步显现 制度红利提振信心

  ⊙本报记者 吴晓婧

  QFII基金的业绩神话曾让很多投资者倾心。在90%的最低仓位限制下，富敦基金，作为新加坡淡马锡QFII的投资管理人，却能在2011年这个“股债双杀”的年份取得相对不错的业绩，大幅战胜比较基准。

  过去五年持续战胜比较基准，这个团队有着怎样的长胜“秘籍”，其眼中中国经济前景如何，2012年市场的机会在哪里，风险点又在哪里？带着上述问题，记者独家专访了新加坡富敦基金中国区总监孟宁。

  盈利和流动性有望同步转正

  决定股票市场涨跌的有两个因素，一个是企业盈利，一个是流动性。前者决定了一只股票所对应的公司的价值，后者决定了它的溢价。

  “在这两个因素都是正面的时候，股市处于牛市，两者都处于负面的时候，就是熊市，二者一正一负市场将出现胶着。”回顾2011年，孟宁说，由于通胀的持续攀升，流动性不断收紧，而企业盈利（除银行）也在中期之后因为调控而出现增速下滑，也就是说过去大半年，二者都处于负面，因此市场一路走低。尤其是年底极度紧张的资金面和个别突发事件加剧了恐慌，出现过度调整。

  不过，孟宁预期，上述情况在近期或者不久的将来将有所改变。虽然经济下滑的趋势没有改变，但是我们已经开始看到政策的定向和适度宽松的变化，也就是说两个因素开始对抗；看得更长远一些，随着政策的逐步放松和企业自身应对周期的调整，下半年有望出现盈利和流动性同步转正的局面，因此全年的资本市场将比去年有更多的投资机会。

  制度红利提振信心

  虽然中国经济增速难免下降，但孟宁认为，转型过程中可能出现的一些制度红利是资本市场面对的一个正面不确定性。在其看来，真正能够带来一个大牛市的将是制度上的某些变革，最典型的类似改革开放、WTO、房改和2005年的股改。

  “减税将是减轻企业负担和刺激居民消费的重要举措，营业税转增值税的改革、小微企业的免税措施以及个人所得税的减免必须实实在在的落到实处，将起到引导转型的真正作用。而要实现这一目标，在地方政府土地财政收入下降、债务平台紧张的情况下，放开地方债的发行是必要的配合。”孟宁认为，针对股市政策的包括新股发行改革、强制分红、养老金入市、QFII和RQFII加大加快审批等措施将产生红利的额外效果。

  此外，对于今年市场应该关注的风险点而言，孟宁认为，主要还是源自房地产市场。“虽然RRR（存款准备金率）降低了一次，但外汇占款的下降使得资金面并没有很大的改变，资金流出的主要原因在于外资对于中国经济以及资产价格的担忧，尤其是房地产调控可能带来的硬着落。”

  在孟宁看来，央行对于流动性的控制还是有很大的把握的，现在RRR处于历史高位，无论是公开市场操作还是适度调准都能够瞬间释放巨大的流动性到实体和虚拟经济，但唯一让人担心的是因为某些非经济因素而引起的政策在时间上的错配。

  对于降低RRR的时点，孟宁认为，应该根据实际资金需求的情况，比如今年2-3月和9月是大量房地产信托集中兑付的时间，如果不对资金供应做相应的调整，短期可能出现断崖式的信用风险，这也是他认为今年影响A股走势的最大的负面不确定因素。核心还是源自房地产市场，调控无望在短期内结束，价格下降趋势也将引发购买者的观望情绪，短期去化率难以提高将导致资金链的紧张，尤其是面临高成本房地产信托融资产品到期的中小型开发商，以房地产为代表，包括一些大型“铁公鸡”项目的收缩将使中国经济被迫面临转型。

  以变应变守正出奇

  在做了10多年投资之后，孟宁对市场始终保持的一颗敬畏之心。在他看来，投资没有长胜的秘籍，市场在变，你也必须跟着变，“唯一不变的是变化本身”。而经验、知识只能提供辅助，不能保证赚钱。如果说投资中最重要的因素，那就是逻辑、勤奋和执行力。

  “对于所有的经济数据、市场形势要有自己的思考，形成对未来趋势的判断，这判断必须是理性、有合理逻辑的。合理的逻辑来自于大量的掌握信息，虽然我的风格是基本面的、相对价值的投资，但技术分析或量化投资也是同一个道理，必须掌握更多更全面的信息去夯实自己的判断。而这种掌握信息、探讨论证观点、在大脑中形成结论的过程是需要大量的时间和精力的。”

  孟宁强调，“当然大多数时间你的判断可能是与市场总体判断和趋势是一致的，真正的投资机会来自于你与市场形成不同的判断，这需要承担更大的风险和压力，也需要更多的信息佐证。一旦形成了判断，就要有强大的执行力，很多人看多不做多，或者看的很准但总是赚不到钱，问题就出在执行力上。看好市场就立刻加仓或者转进攻性配置，如果市场没有发生预期的变化，你要收集更多的信息考证自己的判断，如果结论不变就进一步加仓或者等待，当然如果事实证明你是错误的，也需要有强大的纠错的能力。”

  针对个股的选择，仔细的基本面分析和公司调研是必需的，但更重要的是保持一颗清醒的头脑。对于讲故事的、与经济走势不符的、违背常识和逻辑的，无论前景画的多么美妙、无论是研究员、高管还是大股东告诉你的信息，孟宁都抱着怀疑和谨慎的态度。他总说，“对管理的钱要负责！”