北京工商大学教授胡俞越：

  国债期货亦需建投资者适当性制度

  ⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟

  随着国债期货仿真交易的广泛开展，市场的关注程度也逐渐提升。由于仿真交易的渐趋活跃，保证金门槛看似较低，一些投资者也不禁对这一未来的“热门品种”报以较大热忱。昨日记者就相关问题采访了期货业专家、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授。胡教授表示，国债期货合约保证金较低是因国债本身价格波动小，未来国债期货仍将建立投资者适当性制度，严格市场准入要求。“与股指期货类似，国债期货也将是机构唱主角，散户并不适合参与。”

  国债期货主角是机构

  “仿真交易的目的是三大检验。”胡俞越介绍，一是检验产品，二是检验规则，三是检验系统。另外也通过仿真来培育成熟的投资者。

  对于市场关于国债期货合约大、保证金较低的说法，胡俞越解释说，首先国债期货的合约大小比较适中，与股指期货的合约价值相当；其次考虑到国债本身价格波动极小，国债期货的保证金和涨跌停板设计其实都并不算低。

  “国债期货价格的波动，取决于标的物利率和市场利率之间的关系，这个空间是很小的，并且是可以测算的。”胡俞越说，投资者不能拿股票市场的波动来跟国债市场做比较。事实上，国债期货仿真交易开始的几天情况看，即便是“玩虚的”，国债期货也没有出现大的起伏。

  胡俞越表示，国债期货正式推出后，必然是“机构唱主角、散户跑龙套”的投资者结构。原因在于期货是建立在现货的基础之上的。国债期货的现货市场主要在银行间市场。1995年国债发行总量不足1000亿元，但近两年发行量达到1.7万亿元，国债余额7.7万亿元，这其中的70%国债余额都在银行手里。除此之外，保险、券商、基金、信托等机构也都持有一部分的国债。可以说，银行是非常明显的“大头”。

  “国债期货正式上市后，也肯定会有投资者适当性制度。”胡俞越表示，国债期货是机构的风险管理工具，本身也存在风险，因此也会设立准入门槛。对于中小投资者来说，不应该把国债期货看成是一个新的投资渠道。“当年股指期货推出的时候，很多人也都有参与欲望，但现在大家都知道这不适合散户做。”

  国债期货将打造债市“三级体系”

  “当然国债期货的参与者不会只有机构，国债期货本身需要流动性，也会促进现货市场的流动性。”胡俞越说，中国国债现货市场的最大问题就是流动性偏弱。对于普通投资者来说，买国债更像是变相储蓄，很少有人会在国债到期前去流通变现。而有了期货之后，我们就能构建出“发行-交易-风险管理”的三级市场体系。

  胡俞越表示，长期以来，大家理解的中国证券市场就是股市，其实证券市场还应包括健康发展的债市。“十二五”期间，债券市场必然迎来较大的发展。一个竞争充分、流动性充裕的国债期货市场，会反过来促进现货市场的发展。另外，国债期货的推出，也有利于大大推进利率市场化。目前市场很难找准基准利率的收益率曲线，通过国债期货的运行，能有利于市场更好地找出这条曲线。

  “有很多投资者担心国债期货上市必将导致股市下跌。其实，国债期货与股市涨跌没有必然关系。”胡俞越说，国债期货与利率波动有着内在联系，其涨跌也主要跟利率相关，作为国债期货自身来说，不会形成对于股市的利空。