⊙本报记者 吴晓婧

  上周沪指收阴，周跌幅0.86%，结束了此前周线7连阳战绩。

  2月份通胀超预期回落，但与此相对应的却是——经济增速低于市场预期，放缓态势明显。此外，2月份新增人民币贷款仅7107亿元，扣除票据融资后，实质性新增贷款较上月明显回落，亦显示实体经济对实际贷款需求在弱化。

  在部分基金投研人士看来，通胀下行增加了政策放松的空间，而增长进一步放缓则增加了政策放松的必要性。由于目前实体经济和企业盈利的基本面与A股市场的亮丽表现并不匹配，后市震荡为主基调，行业轮动也将加快，之前上涨较多的部分强周期性行业可能出现调整，调整比较充分的消费类开始登台唱戏。

  通胀回落幅度超预期

  国家统计局9日宣布，2月份CPI同比上涨3.2%，创20个月新低，低于市场预期。

  摩根士丹利华鑫基金认为，1-2月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.9%，已经低于2012年4%的控制目标，然而目前通胀仍然存在反复的可能，近期央行降低利率的可能性不大。“较低的通胀水平有利于市场反弹的持续，虽然周五通胀数据公布后市场出现一波回调，但随后在食品饮料、煤炭等板块的带动下持续上攻，以全天最高收盘，显示投资者情绪受到鼓舞。”

  对此，大成基金表示，剔除春节因素对CPI的扭曲作用，从环比数据看，通胀仍略有上升，预计今年上半年通胀压力会继续舒缓，但随着经济的持续缓慢复苏，通胀压力在下半年会略有回升，不过全年CPI仍可望控制在3%左右。

  上投摩根指出，尽管CPI环比数据回落符合预期，但是与历史同期比，回落速度较慢，通过分类观测推测，劳动力密集的产品和服务价格较为坚挺，反映了我国劳动力成本上升的势头依然明显。

  信诚基金对于通胀走向也略显谨慎，在该公司投研团队看来，未来物价仍有隐忧，是否持续走低还有待观察。“大宗商品价格今年以来呈现上涨态势，主要大宗商品，如原油、基本金属的价格均以上涨为主。全球流动性对于大宗商品的拉动存在不确定性，如日本、欧洲均为量化宽松来应对经济可能的衰退，美国也不排除再次启动QE3来提振经济。外围量化无疑将施压中国物价。”

  海富通基金也指出，“通胀形势仍将是未来影响股市的重要因素。低端劳动力价格上涨导致食品价格中枢攀升的压力、国际石油价格等变动导致输入性通货膨胀的压力都或将国内物价形势产生影响，不可掉以轻心。”

  值得注意的是，国务院总理温家宝近期在政府工作报告中提出2012年经济社会发展的主要预期目标是：GDP增长7.5%，CPI控制在4%左右。对此，海富通基金认为：尽管2012年我国经济存在下行压力，但较长期经济平稳较快发展仍具备不少有利条件。今年政府设定的GDP增长目标为7.5%，是2005年以来首次低于8%。增长目标调降说明政府对经济增速适度回落的容忍度在提高。今年通胀目标仍为4%，与去年相同。但鉴于目前宏观层面通胀压力明显走低的状况，这一方面反映了政府对通胀走势仍然谨慎。

  经济增速低于预期

  虽然通胀下行低于预期，但与CPI创新低相对应的则是——工业增加值同比增11.4%，这一数据反映了经济增速也低于预期。

  “1月工业增加值明显低于2011年均值，而2月有所反弹但也处于2011年均值下限。”信诚基金认为，这主要是由于地产销售面积下降速度放缓。

  交银施罗德认为，未来经济短期稳定或持续，稳健的微调避免了过度扩张带来的系列问题的快速到来。接下来主要还是观察信贷的发放能否放量，实体经济流动性趋紧局势才有望改善。

  此外，2月份我国新增人民币贷款仅7107亿元。其中，票据融资新增量为1106亿元，创下2009年4月份以来的新高。业内分析，扣除票据融资后，实质性新增贷款较上月明显回落，显示实体经济对实际贷款需求在弱化。

  “通胀下行增加了政策放松的空间，而增长进一步放缓则增加了政策放松的必要性。”上海一家合资基金公司投资总监认为，短期最大的扰动风险可能源于工业数据继续回落、新增贷款数据较低，进而导致风险溢价水平阶段性回升，市场面临回调压力。

  “上周市场已进入调整阶段。”海富通基金指出：推动年初以来反弹的最核心动力来源于房地产市场，未来房地产销售回暖能否持续将决定市场高度。

  近期，上海“居住证满3年可购二套房”的政策被叫停后，住建部重申12年房地产调控政策绝不会松动，政策总体趋紧未改变。但货币环境趋好，四大国有商行表态加速支持首置房贷并利率基准内定价，积极支持资质良好的开发商进行有市场需求的普通住房建设，政策已经出现结构性微调的迹象。

  “房产成交环比连续多周回升。但同时也注意到，在销售放量后，二手房房东涨价意愿明显。”海富通基金认为，未来价格涨跌仍然是影响成交量的关键。若在价格不涨的前提下，随着后续新盘入市增多供应加大、促销持续，成交或将继续回暖。“我们将密切跟踪房产销量以及开发商的预期变化，一旦开发商情绪好转，加大投资和新盘开工，对一系列的上下游相关板块均将构成利好。”

  “震荡”为后市主基调

  在两会行情的良好预期之下，基本面再次成为扰动风险，对于后市而言，部分基金投研团队表示，短期维持震荡的判断，调整到位的部分防御型板块值得关注。

  上周市场先抑后扬，稳定增长类的商业、食品饮料和餐饮旅游涨幅居前；今年以来涨幅靠前的房地产、有色、家电等则表现平平。

  上投摩根认为，“由流动性改善和政策放松预期所引发的估值修复行情已经接近尾声，未来经济下滑的态势明确，而中央政府对于房地产政策的放松目前依然无法指望，市场上行空间有限。”

  但也有基金认为，在未来经济向下趋势明确的背景下，政策放松的趋势也相对明确，股市环境会不断改善，同时，随着希腊债务危机的逐渐排解，海外市场风险大幅下降。

  “从市场走势看，做多的动能有所减弱，但是下跌空间有限，所以，未来政策的调整和上市公司自身成长性的验证，会是股市向上的动力。”上投摩根表示，短期维持市场震荡的判断，关注稳健增长的大消费行业和板块，同时也看好估值低和处于政策底的房地产板块。

  兴业基金投资总监王晓明认为，目前A股市场的反弹是对流动性放松的市场反应，虽然目前股市表现显得相对活跃，但这种流动性的改善并非一种转折性的改善。“从中期来看，流动性放宽比较难以实现。通胀对于政策持续紧缩，仍然是一个很大的干扰因素；另外，外汇账款对整个M2的影响也很难忽视。此外，美元的企稳、美元价格资产的上扬都反映出资本对于美元价值的认可和信心，对中国股市并非一个很好的信息。”

  就后市投资而言，海富通基金表示：相对看好原材料、煤炭有色等上游行业，以及汽车、家电、消费等下游行业。虽然房地产交易量反弹，但尚未传导到上游的房地产开发商投资，因此对水泥、工程机械、建材等中游行业则较为谨慎。

  王晓明则认为，从整个行业构造的布局上来讲，相对比较稳健的品种将占有较高的比重，比如食品饮料、银行等。由于今年市场活跃度的提升，整体环境相比去年有所好转，因此比较适合通过选股抓住一些时间段获取超额利润的投资方式。房地产作为周期性的品种超跌以后的反弹，完全可以作为一个投资方向，但并不适合中期配置。互联网电视等新兴的行业将会是关注重点。

  “基于对经济增速、政策、流动性、估值、情绪等的综合分析，我们认为短期内市场上多方力量稍强，短期内市场震荡幅度可能加大，底部逐渐抬升。”天治基金宏观策略分析师寇文红认为，近期行业轮动加快，之前上涨较多的行业（例如部分周期性行业）可能出现调整，调整比较充分的消费类开始登台唱戏。因此投资者可能需要适时地切换行业，把握住行业轮动机会。