陆从珍

  2012年1月开始，市场迎来了一波被期待已久的反弹，市场整体交投活跃，热点频出，上证综指的整体涨幅在10%以上。经过了大半年的持续下跌后，经济基本面是否已经走出了低迷调整？这波上涨的基本面基础怎样呢？这是绝大部分投资者所关心的问题。不过从宏观层面所陆续公布的经济数据、微观面的企业经营情况并看不到明显好转迹象。投资者情绪在这波上涨中的作用不容忽视。投资者在投资中除了关注基本面情况外，投资者情绪这一大众心理状态也是不得不重视的一个因素。

  投资者情绪是个难以度量的概念，它反映了市场参与者的投资意愿或者预期。投资者能感觉到它的客观存在，但是要问它到底有多高、近期发生了何种变化，每个个体的投资者有因为有持仓、风格、财富、地位等因素的不同，给出不同的答案。不过所有人都难以否认的是，投资者情绪有是个非常重要的概念，在经济活动中，情绪是个不确定因素，它影响到投资者对未来收益的主观判断，进而影响到其投资行为，形成合力后，对市场会形成很大的影响。投资者情绪对未来市场波动的影响逻辑在于对正面消息、负面消息的逐级正反馈放大。

  对于投资者情绪的定义，至今并没有统一的标准。有观点认为投资者形成投资理念的过程就是投资情绪，也有观点认为投资情绪是投资者对未来股价波动的主观性偏好。对于投资者情绪，比较通俗的观点是投资者对股票的总体乐观判断或者悲观判断。

  传统的金融理论认为股价是上市公司的预期利润的贴现，但在实际交易过程当中，股票价格的形成在较大程度上也依赖于投资者的情绪心理。基于股价的决定因素不仅仅是上市公司的经营情况，也包括投资情绪，所以用两方面来定义投资者情绪，一方面是投资者的投机性情绪，主要反映投资者对市场面信息，如资金面政策面的乐观、悲观程度，一方面是投资者对上市公司的盈利前景的情绪，主要反映投资者对实体经济和上市公司经营情况的乐观、悲观程度。

  在投资者情绪上升的周期中，利好信息往往被强化，利空信息被弱化，投资者对宏观面和上市公司的盈利前景看好，对后市看法越来越乐观，市场中的高亢情绪还不断感染到场外投资者，新增股民和新增资金也开始积极入场，进而继续推动股价上扬，股价的上扬又进一步强化了投资者的盈利预期以及放大了投机性的需求，投资者的两方面情绪区域亢奋，市场在高潮中达到了顶点。而在投资者情绪的下降周期中，利空消息往往被强化，利好消息被弱化，市场所经历的下跌历程与上述的情绪上升周期基本相反，两方面的投资者情绪变化导致市场在绝望中迎来底部。

  2011年的市场下跌过程伴随着实体经济的景气度下滑，而在下跌的后期投资者情绪起到了显著的作用，地方融资平台、银行贷款、欧债危机等负面信息被充分放大，导致市场过度反应了负面信息。同时这也给今年以来的反弹奠定了基础，在迎来了绝望的底部后，利好消息被市场吸纳并逐步强化，投资者情绪逐渐好转，成为市场向好的主因。 （作者系华安宝利配置混合基金基金经理）