默罕默德·埃尔里安

  太平洋资产管理公司首席执行官

  金融市场总是受到周期性波动系统性风险的影响。这一方面影响市场的运作和稳定性，同时也导致许多投资的回报率存在波动性。而且，这种系统性风险是无论你着重于资产配置、风险管理、风险分散等所有过程都必须高度重视并接受的现实。

  尤其是目前处于重新调整的全球经济和市场而言，找到那些可能产生影响的系统性风险，以及他发生的重要驱动力，以及由此带来的市场期望突然转变的过程，这是很关键的。

  在经济学上关于这种工作最早的重点是提取信号和筛选，他们认识到，市场预期的剧烈波动和利率以及人的看法有很大关系。同时，金融市场往往有许多子市场，他们之间互相高度关联并存在着博弈和平衡。而这个存在多重均衡结构的金融市场，往往与实体经济有巨大的互动关系。

  总体来说，投资预期本身是内源性，投资者的意识决心作为市场和风险进程的一部分，在参与市场的互动。首先，这种互动通常都指向某种市场平衡。其次，他们本身存在着向市场施加重大影响的可能。

  这些相互作用的因素可能是关键的因素。事实上，如果投资者误解了政策，那么他们很容易做出不恰当的分析、投资决策和风险管理。当然，他们也会导致错误的政策反应。

  而目前，通常的理论都假设，投资者的期望是准确的，并进而导致一种市场的平衡。然而，如果这些都存在，并且期望也理性，那么市场的不平衡以致全球经济的不平衡是不可能出现。这从另一个角度证明，投资者是否具备准确而自我的预期是很重要的假设。

  通常而言，金融市场和实体经济，市场与资产负债表之间的互动，以及内生性的期望总是很小的。预期的变化和资产价值之间并不总是导致强烈的互相反馈的进程。但存在这个通路，外部市场影响投资者行为，而投资者行为又影响了实体经济。小的政策扰动，放大成为一个市场性的预期的波动，而且极其快速发展，后者就有可能导致一场系统性风险。

  因此在评估系统性风险，我们需要寻找在一些关键因素：比如有哪些事件可能具备很大的市场反馈效应，哪些市场环节的“断路器”是遗失的，不完整的或不确定的。

  在市场环境中，买家和卖家通常存在信息的差距或信息不对称。有时候，具备一些属性的产品或服务的一方，明显知道的“更多”。

  不完全信息、无法区分造成损失的产品的特征，这往往是市场剧烈变化的一个重要环境。卖方总是希望强化这种信号不对称，以获得交易中的优势，而买家则不同，但卖家在获得信息优势的同时，也会付出许多看不见的，有价值的成本。

  在目前的全球宏观风险，我们倾向于认为主要危险在于未来的市场的变化。有些是好的，而另一些坏的，有些是不利的，也可能是不稳定的，一个不平衡有可能让位给更糟糕的风险的连锁反应，这些可能确实存在。

  很多国家会希望呆在一个“坏”的市场平衡中。比如，在发展中国家中，早期发展往往会有一个平衡，这个平衡对应着相对较小的经济增长和理想的投资速度。如果你喜欢，这种状态可以一直持续下去，直至遭遇内源性或外源性的冲击。

  而当前，太多的发达经济体面临的双重困境，这包括政府债务太多，以及太少的经济成长。同时，那些具备重要性的新兴国家也正从高增长期往棘手的中等收入阶段发展过渡，这些给今天的全球经济带来了不寻常的挑战，尤其是在传统的资产配置和风险管理方面。同时，他也在慢慢的，以某种方式影响市场中的投资者，以及市场的相关性，波动性、指导方针和基准。

  这些变化将会是特别明显，这种过度也存在着多重模式的均衡与路径，这是世界未来的重要特征。