⊙农银汇理货币市场基金经理 吴江

  2月底央行下调存准率后，银行间市场资金面逐步好转，7天回购利率持续下降，最低降至2.68％。我们认为，资金面宽松的趋势在未来两个月将延续，主要原因是前期导致资金面紧缩的因素都有所缓解，货币政策也将随通胀回落而趋于宽松。

  首先，3月、4月的公开市场到期量分别为2540亿、2790亿，较2月的120亿有大幅回升，并且，央行目前可以在不对货币市场利率造成大幅影响的前提下，通过开展短期正回购，将当前较充裕的流动性延后，为应对未来可能出现的资金紧张增加了调控筹码。

  其次，去年四季度，由于人民币贬值预期的出现，外汇占款出现负增长，资金外流，给流动性造成很大压力。我们倾向于认为人民币贬值预期是暂时现象，是受美元阶段性走强的冲击，因为即使中国GDP增速略微下调，中国的经济增速和通胀水平的组合，在全球仍是非常有吸引力的，资金长期持续外流不会出现。今年资金外流的情况即有所转变，人民币重回升值轨道，并且在去年底资金外流的过程中，央行力挺人民币、维护汇率稳定的行为，更加增强了市场对人民币的信心。我们认为未来外汇占款将对流动性有正贡献。

  最后，货币政策的微调至关重要。此前虽然货币政策预调微调的基调已定，但是微调的步伐总是慢于市场的预期。我们认为首要原因是对通胀的担忧，例如1月出现的CPI水平超预期，就阻止了央行在元旦、春节两个时点降准备金率。但随着通胀回落的逐步明确，如果再次出现类似元旦、春节的资金骤紧，我们认为政策调整的阻力将逐步消除。

  当然，造成资金面紧张的因素仍然存在，例如，3月底银行出于季度末考核需要，可能再次大规模冲存款，二季度中后期财政存款的增加和企业分红，都会对资金面造成一定冲击，但是不会改变货币市场利率下行的趋势，要改变这一趋势，需要看到经济增长超预期或通胀重新抬头。