■天津贵金属交易所 朱茜

  走进期货交易市场，一个有心人只要仔细地去品味一下它的气息，就能感觉到那股巨大而可怕的金钱的力量。如何保证市场的相对稳定，如何保障交易者的偿付能力，防范大规模的偿付危机，是这个市场上的一个永恒的话题，它不但关系到每个参与者的利益，甚至关系到整个期货市场的生存和发展。百年历史的市场发展到今天，是谁在为期货市场保驾护航？这个市场是否能真正实现自律，市场风险是否一定要依赖于政府的介入？期货结算所，这种组织形式是否能担当起风险“防火墙”的职责，为整个期货市场的平稳安全保驾护航？

  当今结算所普遍实行的是会员制组织形式，其会员为结算会员。在交易所的会员中，只有那些资金实力雄厚，信誉良好的会员会成为结算会员，而只有结算会员才能进行结算，非结算会员必须通过结算会员才能形成结算。

  结算所如同期货市场的中的保险市场，能够有效保防范市场风险，他不但有足够动力来保证市场安全，也有能力保证市场安全。

  首先，结算所有足够动力保证市场安全性。结算所内化了保障市场安全的成本和收益。一方面，如果市场安全性得不到保证，损失的主体是结算所和结算会员。在结算所中，结算所负责对结算会员监管以保证其偿付能力，结算会员对非结算会员负责，非计算会员（经纪商）对旗下的客户负责，形成了一个完整金字塔结构，如果下一级无法履行合约将由上一级来履行，结算会员之间也形成了相互担保机制，因此，金字塔中每一层参与者都有足够的动力控制市场风险。另一方面，期货交易的结算制度安排是出于结算会员利益的考虑，这将扩大整个期货市场的交易量，树立结算会员良好的声誉。结算会员获得收益的同时，也承担了相应的风险，必然有动力对非结算会员和自己客户的偿付能力进行监管。

  其次，结算所有能力保证市场安全性。当市场上出现紧急情况是，如现货市场供求变化、交易者非理智交易行为或者市场操纵行为，结算所往往更关心市场行情突变是否会危害到市场偿付能力，危及结算所以及大多数会员的偿付能力。结算所通常会采取提高保证金的做法，当保证金不能起效时，会采取强制平仓的方式。这些措施虽然不会阻止市场操纵，但能保证交易者的清偿能力。

  在这个市场上，同样存在道德风险，当发生道德风险时，保险市场的通常做法是让被保险人承担风险事件发生后的部分损失同时根据被保险人的情况区别对待。期货市场上，这个故事同样发生。经纪商要时刻注意和警惕客户和自有账户的风险，出现违约事件首先遭受损失的是期货经纪商本人。只有期货经纪商无法承担损失时，才由代其结算的结算会员承担。某个结算会员无法承担损失时，才由结算所和全体结算会员来承担。对于交易者，一般情况下交易对手违约的风险并不会对其造成损失，因为期货市场的结算体系已经为交易者提供了担保，但是对于期货经纪商、结算会员而言，只有在自有资产无法弥补损失的情况下，才提供部分保险。期货市场的道德风险与保险市场相比要轻，并且结算所和结算会员有足够动力来采取措施以纠正和减小道德风险的发生。

  （CIS）