⊙尚正

  截至2011年年底，我国地方政府掌握的基本养老金结余接近2万亿元，全国住房公积金结余2.1万亿元，但在资金投资运营方面，大都以银行存款或购买国债为主，资金使用效率较低、配置渠道有限、投资品种单一。

  资本市场的健康发展需要引入长期资金，长期资金入市可以形成“鲶鱼效应”，引导市场理性投资。同时，长期资金的保值增值也需要资本市场，两者可以形成一种良性的互动。因此，有必要积极稳妥地引导以基本养老金、住房公积金等为代表的长期资金进入资本市场。

  第一，长期资金入市有利于促进社会财富的有效积累。

  美国养老体系与资本市场良性互动的成功经验，值得我们借鉴。完备的养老体系推动资本市场持续发展的同时，资本市场也为其带来了丰厚回报，实现资产的保值增值，两者实现了较好的互动。以美国401（K）养老计划为例，截至2011年9月底，其资产规模接近3万亿美元，股票资产约占2/3，覆盖30万家企业、4000多万雇员。美国社会普遍认为，401（K）计划着眼于养老保障、财税政策、金融发展三方面的整体考虑和综合衡量，取得了巨大成功，为美国居民积累起较为丰厚的养老资金。

  我国社保基金运作的实践也为我们提供了有益启示。截至2011年年底，全国社保基金总资产达8689亿元，股票投资占比32.39%。基金成立11年来，年均收益率为8.41％，比同期通胀率高出6个百分点。但是，反观我国基本养老保险与住房公积金，由于投资渠道单一，无法进入资本市场，收益水平较低，而且如果扣除通货膨胀因素，其实际投资收益为负。因此，有必要引导基本养老金与住房公积金等长期资金进入资本市场，促进社会财富的有效积累。

  第二，长期资金入市有助于推动我国金融结构转型。

  将居民储蓄中用于养老的长期储蓄资产从银行体系分离出来，不仅将推动国民储蓄向社会投资转化，还将进一步细分金融市场，提高直接融资在金融结构中的比重，居民家庭金融资产结构也将随之变化。在美国，养老基金占GDP的比重与银行资产占整体金融资产的比重是显著负相关的，表明该国金融结构正逐步从银行主导型向市场主导型转变。美国银行存款占居民个人退休账户（IRA）资产比例从1990年的42%逐步减少至2009年的10%，共同基金占比则从22%上升至46%。同时，美国家庭养老资产占家庭总资产的比重从1980年的15%持续上升至2010年的36%。

  当前，我国城乡居民财产性收入来源主要集中于房地产和存款，分别占51%和32%，配置股票、债券、保险产品的占比仅为13%。2011年，基金、券商集合理财、阳光私募等合计发行规模约4600亿元，不足银行新增存款的5%。因此，有必要积极引导各类长期资金进入资本市场，推动我国金融结构转型。

  第三，长期资金入市有利于促进我国资本市场的平稳发展。

  在成熟的资本市场上，长期资金是股市平稳发展的基石。以美国为例，截至2009年年底，在州及地方政府高达2.68万亿美元的养老资产中，公司股票就占据了58.3%，共同基金资产占比8.5%；IRA资产的46%配置在共同基金产品上，其中，股票型基金占比56%，混合型基金占比16%，债券型基金和货币型基金分别为16%和12%。

  我国证券市场参与主体以中小投资者为主，部分投资者热衷于“炒新股、炒小股、炒差股”的现象仍比较突出，市场生态亟须改善。基本养老金与住房公积金为代表的长期资金的入市，有助于培育一批具有稳定业务来源、较强核心竞争力的专业投资管理机构，有助于投资者结构的完善、市场效率的提高和资本市场的稳定。而且，长期资金倡导价值投资、理性投资、长线投资，有助于推动上市企业改善治理结构，实现做大、做优、做强，促进资本市场更好地为实体经济服务。

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