⊙民族证券 徐一钉

  时下正进入年报、一季报的密集公布期，一旦有个股业绩出现大幅下滑，原本看似低估值个股的下跌空间将被打开。再次考验2132点的支撑并没有悬念，二季度跌破2132点是大概率事件。此外还要关注：1、新股发行制度改革对高市盈率新股、高价小盘股的冲击；2、退市制度对A股市场的绩差股特别是ST股的冲击；3、管理层已统一思想要打破银行垄断以及不良贷款环比上升对银行估值的潜在负面影响。

  4月3日，管理层宣布：RQFII投资额度新增500亿元，合计至700亿元；QFII投资额度新增500亿美元，总投资额度达到800亿美元。虽然其对A股市场有利好刺激，但持续的时间恐怕很短暂。从2002年推出QFII试点，投资额度40亿美元，到2005年7月QFII投资额度增加60亿美元至100亿美元，再到2007年12月QFII投资额度扩大至300亿美元。不难发现，之前两次（QFII试点和投资额度扩大至300亿美元）并未改变A股市场的调整走势。

  2005年7月QFII投资额度增加60亿美元，随后A股市场迎来一轮超级大牛市。但我们认为，998点开始的大牛市与QFII投资额度的增加并没有必然的联系。2005年，沪深上市公司净利润同比下降1.23%。而2006年、2007年，上市公司净利润同比增长46.8%、47.94%，上市公司业绩连续两年出现跳跃性增长，是998点开始大牛市的决定性因素。

  此外，前期市场热议“养老金入市”，并拿它和美国401K计划对比，称之为中国式“401K计划”。美国401K计划始于20世纪80年代初，推出后适逢上世纪美国超级大牛市。因此，很多投资者期待“养老金入市”能克隆美国1980年-2000年那一轮超级大牛市。客观分析美国这轮大牛市产生的原因后，我们可以发现美国401K计划是1980年-2000年大牛市的推力之一，但并不是最重要的原因，更不是唯一的因素。

  首先、1980年-2000年是近百年来全球经济发展的黄金20年，以互联网为代表的高科技拉动全球经济高速增长；

  其次、在全球经济高速增长的背景下，美国的企业保持盈利的高速增长，并诞生了微软、思科、戴尔、甲骨文、苹果等一批高科技领域的巨头；

  第三、上世纪80年代以来，欧美企业陆续推行的经理股票期权计划（ESO）、员工持股计划（ESOP）,极大地激发了公司管理层和员工的工作热情，有利于公司经营业绩的持续提升。

  第四、美国股市的上涨吸引了全球资金的介入，这其中也包括美国401K计划的资金。美国股市也从美国人民的股市，成为全世界人民的股市。

  上述分析说明，一轮大牛市的产生必须具备两个条件：1、企业利润的持续大幅增长，这是大牛市的根本（决定性因素）；2、相对于存量资金而言，大规模增量资金的持续介入，这是大牛市不可缺少的。

  而2008年至今是近百年来全球经济最困难的时期之一，现阶段看比1929年的大萧条要好一些。目前中国经济正处于转型期，GDP增长也将告别持续30年的高速增长，上市公司季度净利润正处在回落期。显然，目前全球经济、中国经济、上市公司业绩、A股增量资金与美国1980年-2000年并没有可比性。

  今年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%，相比较去年末的25.3%大幅度下滑，出现27个月以来首次“负增长”，这明显是受累于今年一季度经济增速的较快回落。管理层表示：搞好价格调控防止物价反弹，促进房价合理回归。由此透视出，未来的2、3个月，货币政策、房地产政策不会有大的调整。在国家主动调低经济增长目标的背景下，未来几个月工业企业利润将会继续负增长。今年一季报，上市公司净利润同比下降应在预期之中，而这个趋势还将延续到二季度。

  截至4月4日，1327家上市公司公布了年报，2011年实现净利润同比增长13.86%。其中，12家上市银行实现净利润8932亿元，同比增长28.61%，相当于1327家公司净利润的51.27%。若剔除银行，余下的1315家公司实现净利润同比增长只有2.66%。年报还显示，去年4季度净利润比去年3季度环比继续下降。从以往经验看，年报公布越接近结束期，上市公司净利润同比增长就越低，预计上市公司2011年净利润同比增长5%-10%。剔除银行后，2011年净利润同比将出现小幅下降。