⊙蔡恩泽

  沪深两市今年一季度上市公司财报显示，去年IPO超募资金排名前十的公司业绩普遍不佳，净利润平均下降46%，甚至跑输两市上市公司的平均水平。更不要说大量超募资金闲置于银行账户上，根本有违IPO初衷。按照2011年IPO超募资金数量排名，华锐风电、庞大集团和森马服饰位列前三，分别超额募资60.13亿元、41.89亿元和26.34亿元。上市一年后，这三家公司一季度业绩急剧下滑，净利润分别下降87.06%、33.26%和38.74%。

  为何充裕的超募资金却不能发挥市场作用呢？

  细究原因，首先，在资本追捧新概念的热潮下，陶醉其中的某些上市公司缺失了市场应变能力。比如风电产业，由于与新能源直接挂钩，又是前几年国家鼓励支持的产业，所以是近几年资本市场狂热追捧的概念股。风电企业IPO后，超募资金规模惊人，可是目前我国风电企业面临的主要困难是行业产能过剩，市场也随之从此前的卖方市场转为买方市场，由此带来了产品价格下降、应收账款过多等一大堆市场麻烦。

  在此情势下，一些缺乏应变能力的上市公司，就只能抱着超募资金饿肚子了。华锐风电是曾经坐上行业头把交椅的风电企业，近年来，在业绩下滑的同时，在国内风电整机制造市场上的份额也出现了下滑态势，2011年全年新增市场份额首次滑到第二位，与国电联合动力等公司的市场份额上升态势形成对比。华锐风电业绩及市场地位双双受挫，就与其缺乏有效的市场应对策略有关。虽说有传闻称，华锐风电有意与国内同行金风科技竞争，收购全球风电制造业的老大——丹麦维斯塔斯，但迄今也仅是传说而已，其大量的超募资金依然躺在银行里睡大觉。

  其次，企业偏信“资本为王”的神话，认为钱多不烫手。在金融危机的打击下，企业把生存的希望寄托于拥有雄厚的资金上，所谓“手中有粮，心中不慌”。但是，钱多了，却不干正事，资本一走神，就会生出祸乱。

  按理，上市公司对超募资金的使用，理应遵循先补充募投项目资金缺口，再用于在建项目或新项目，然后轮到归还银行贷款、补充流动资金的顺序。但实际上不少企业上市后首先将超募资金投向圈地买房买车，或将钱存入银行生息，如此急功近利，泯灭了企业的进取精神，消弭了企业的竞争意识。公司因不务正业而被市场亮黄牌，证明对上市公司而言，钱多也烫手。

  再次，IPO利益链各方内心都希望上市公司超募，多募多得，而超募资金大多失去监管。WIND数据统计显示，截至去年10月，已上市的269家创业板公司超募资金总数达1116.9亿元。超募已成新股发行的一大“亮点”，当然也是一大顽症。无论保荐公司，还是市场参与者，因为高市盈率带来利益空间，因为计提的报酬和管理费与市盈率密切相关，而询价的主体又是券商，所以大家都希望IPO有较高的市盈率，也就是超募。股票溢价越高，超募数额就越大，上市公司、保荐公司得到的实惠也越多。

  而超募资金大多疏于监管，或游离于监管之外。巨额的超募资金使上市公司的净资产大大增加，在没有更好的投资项目的情况下，势必会通过委托理财来增加公司资产的收益水平，又因为储蓄存款的实际利率为负，上市公司募集的资金存放在银行大多缩水。还有一些上市公司将超募资金用于炒股、金融衍生品或房地产等高风险投资，有的血本无归，非但拖累公司业绩，更严重侵害了众多投资人的利益。

  新上市公司大规模的超募现象，说明了资本市场的投机性仍然十分严重，超募资金的闲置，不仅是对上市资源的严重浪费，也是对股市正常秩序的扰乱。同时，对于上市公司来说，这也意味着对未来预期业绩客观上有较大比例的摊薄，加大利润率的分母，一旦出现超募资金使用失当的情况，企业所面临的经营风险，是难以估量的。

  从IPO初衷和宗旨来说，是为企业在股市寻求投资项目的缺口资金，也就是说，公司上市其合法目的只有一个，就是为了弥补项目资金缺口而融资，缺多少，募多少。若为了争取较高市盈率而有意超募乃至大规模超募，或能得到某些眼前利益，却埋下了莫测风险的隐患。所以，对于上市公司而言，若超募却不超值，业绩下降，信誉受损，反而会成为累赘，横生是非。

  眼下，证监会正在力推新股发行体制改革，主要目的就是抑制高价发行，同时遏制超募行为。只有理顺新股发行中的价格机制，上市公司才能获得合理的价格，也只有理顺发行机制，促使上市公司珍惜从股市募得的每一分钱，把股民利益放在心上，增强增值观念，局面才有望根本改观。

  （作者系晶苏传媒首席分析师，财经媒体专栏作家）