⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  “五一”小长假期间涌现的四大信息影响到节后市场，四大信息分别是：主板退市制度发布征求意见稿、中邮速递百亿规模的IPO上会、A股交易收费标准6月起将总体下降25%、4月份PMI为53.3，环比上升0.2个百分点。A股行情也在交易收费下降的刺激、蓝筹股的力挺下发力上行。

  我们认为，主板实行退市制度和降低A股交易成本早就该实施。因为随着市场规模的不断扩大，如果不实行退市制度，A股市场的“垃圾公司”将会越来越多，市场的投机氛围将会更为明显。同时，市场规模的不断扩大后，促使各个交易监管环节收取的税费总量在不断增长，但另一方面，因为企业的盈利增速在减缓、行情的波动性在减弱，交易成本太高对投资者的资本利得已构成明显影响，进而影响到A股投资功能的弱化。因此，此两项举措的实施只是完善了市场发展的秩序，并非制度创新。

  主板也将实行退市制度，对市场的短中长期影响均起到“净化市场”的作用，对市场本身的投资价值没有影响，对市场投机因素起一定程度的遏制作用，短期对投机盛行的A股行情形成一定的压力，中长期将促使A股进一步结构分化。由于降低25%的A股交易成本均属于交易收费部分，没有涉及税收与佣金，降低的部分相对于每年数千亿的佣金成本还属于“九牛一毛”。因此，对短期行情有一定的心理刺激作用，只属于短期利好，对A股的内在投资价值不起任何作用，对A股中长期趋势不构成影响。

  在年度经济活动旺季的4月份，PMI环比上升0.2个百分点没有任何惊喜之处，还不能成为经济复苏或者步入弱复苏的明确信号，只能说明经济整体仍处于底部区域弱势运行状态，也印证了我们之前的分析预期：中国经济一季度探底、二季度筑底，较长时间内整体将处于趟底阶段。因此，经济基本面暂时还构不成行情的驱动因素，近阶段行情驱动力主要产生在市场制度性变革方面，行情的稳定性较好，但持续性不强。

  进入5月份，2011年年报、2012年一季报皆披露完毕，市场盈利预期调降的压力也得到比较充分的释放。在4月份最后一周，上市公司2012年一致性盈利预期的调降幅度达到8.6%，2012年公司盈利预期增速也被调降到15%以内，为14.73%。为此，2400点所对应的2012年一致性预期PE在半个月之前是11.4倍，在一个月之前是11.2倍，现在则是12.4倍。估值防御功能有所削弱，意味着行情整体有较好的稳健性，但缺乏大的涨升空间，曲折型慢牛、结构性分化或是后阶段行情的主要曲谱。

  由于绩差题材股的投机性受到了退市制度的潜在遏制、中小市值股下一个活跃周期要等到6、7月份的半年报周期。监管层一直在强力推导蓝筹理念，更主要的是，总规模超过500亿的华泰柏瑞、嘉实两只沪深300ETF基金已经发行完毕，即将进入密集建仓期。因此，5月份的市场风格明显偏向于蓝筹股。华泰柏瑞、嘉实两只沪深300ETF基金大约在5月7日成立，随后是封闭建仓期。在封闭建仓期间，500多亿资金将对沪深300成分股按照权重比例“全覆盖”买入，按照至少可形成1:1配比的市场资金跟风效应，意味着未来一个月左右的时间内，将有千余亿资金来专门“伺候”沪深300成分股。在对市场可能形成阶段性风格轮动之余，也意味着5月份的指数表现将是比较稳健的。

  由于6月份两只巨型沪深300ETF基金集中建仓完毕，进入打开周期后可能会形成规模较大的集中赎回，进而给成分股形成卖盘压力。同时，6月份中下旬开始又将进入中小市值股新的活跃周期。因此，我们认为，5月份的“蓝筹月”是一次阶段性的风格轮动，到了6月份中下旬后市场风格还将回归中小市值，在配置策略上应注意行情风格的变化周期。

  蓝筹股不都是银行股，或者是“两桶油”。由于今年的货币政策不太可能显著放松，政策着力的主要看点将在政府财政的投资方向上。同时，基于地方财政普遍窘迫，财政投资更主要的看点是中央财政配套资金“占大头”的项目投资上。因此，铁路建设、水利建设、保障房等“财政红利”比较明显的行业，行情温度在5月份开工建设的旺季有望继续增强。同时，相对于“大笨象”特征更明显的一线蓝筹，一批行情超跌、估值超低的二线蓝筹股将更具活力。