随着对政策和经济的乐观预期落空，基金经理眼中的“心动”行情止步，市场在短暂横盘整理之后出现了回调。

  上周上证综指下跌2.33%，沪深300指数下跌2.91%，中小盘指数下跌0.92%，创业板指数下跌1.11%。值得注意的是，上周跌幅最大的是前期涨幅明显的金融服务、采掘、房地产等，而全周上涨的行业则是医药生物、餐饮旅游、公用事业和电子等。

  上证指数胶着于2400点，上下两难，出于对市场的不同预判，基金操作出现了持续分化。虽然基金整体仓位变化并不明显，但从具体基金来看，部分基金加仓显著，但也有部分基金仍然延续之前的看空操作，大举“砍仓”。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  “心动”行情震荡加大

  广发基金投资总监易阳方将今年以来的市场回暖概述为“风未动、帆未动、只是心在动”。在其看来，市场反弹的主要逻辑是经济预期修正和流动性改善，最主要还是风险偏好上升。

  摩根士丹利华鑫的一位基金经理认为，市场对政策的预期有两方面，一是对制度创新政策红利的预期，例如金融制度改革；另一方面是由于企业盈利下滑过快，接近政府容忍底线，政府将对政策预调微调，放松政策可能出台，例如下调存准、非对称降息以及基础设施建设项目审批加快等。

  上述基金经理表示，就目前来看第一类政策预期基本上已经逐步兑现，但其实际影响具有时间和程度的不确定性，落实到上市公司业绩更尚需时日；而第二类政策预期尽管短期无法证伪，但除了存准下调，其他政策近期出台的可能性似乎也比较低。因此可以说市场仍然是在“心动”的过程中，而一旦真实情况低于预期，只是“心动”的行情恐怕就会由于风险偏好的剧烈波动而呈现震荡走势。

  国投瑞银景气行业基金的基金经理也认为，在经济仍然没有明确复苏信号之前，行情仍将在政策底和经济顶之间箱体运动。“若市场情绪走向过度乐观，投资者仍需留一份清醒。”

  对于未来市场的演绎，银河消费驱动基金判断，5月市场表现可能较弱，理由是短期流动性不足及企业盈利改善有限，单纯依靠政策预期难以持续推高市场。

  目前的A股市场进入胶着状态。市场似乎对利空消息视而不见，对每次政策暖风却积极响应，不过这种上涨总是难以持续，伴随其后的多是小幅盘整。金鹰核心资源拟任基金经理冯文光认为，这表现出市场做多情绪仍占上风。对于市场普遍关心的市场能否突破2500点继而反转上攻，冯文光认为，近期能否如预期降低准款准备金率，是一个重要的考量指标。“如果降准，我们认为二季度上限可调高至2700点，不过海外市场近期呈现高位震荡，欧债问题略有低于预期，不利于A股形成反转。”冯文光表示。

  对于市场未来走势，冯文光认为是“基本面做顶”和“政策面造底”，在抑制市场运行的中线负面因素没有显著扭转的情况下，市场维持底部震荡的概率较大。

  天治基金宏观策略分析师寇文红认为，短期内，市场可能继续下跌。但是投资者会再次期盼政策放松，在这种预期下，股市跌幅不会太大，随后会企稳、横盘震荡。

  看长一点，寇文红认为，市场对经济增速回落幅度和政策的判断对股市的走向至关重要。5月内缺乏趋势性的机会，以结构性机会为主。具体到配置上，我们还是维持之前的观点：在这种窄幅波动的市场中，要想自上而下地把握行业轮动机会比较困难。建议把握主体性投资机会，尤其是大盘蓝筹股；对早周期行业进行草根调研，调查其订单、需求、销售状况，这样一方面可以把握早周期行业的结构性投资机会，另一方面可以预判宏观经济触底反弹的时机，提前部署未来的投资机会。

  基金持仓状况继续分化

  对于后市预判，部分基金认为市场在横盘震荡下仍将继续上行，而部分基金经理则较为谨慎，认为经济在二季度见底的概率不大，这意味着市场或将继续下行。

  对于市场的不同预判，也直接体现在了基金的投资操作上。据德圣基金研究中心测算，上周基金操作出现显著分化；部分基金加仓显著，但也有部分基金仍然延续之前的看空操作；平均仓位变化不明显，但对市场的驱动因素判断出现明显分化。

  5月10日仓位测算数据显示，偏股方向基金平均仓位相比之前一周变化不显著。可比主动股票基金加权平均仓位为82.35%，相比前周微升0.25%；偏股混合型基金加权平均仓位为75.65%，相比前周降1.21%；配置混合型基金加权平均仓位68.16%，相比前周升1.12%。测算期间沪深300指数小幅上涨0.98%，被动增仓效应轻微。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金有轻微的主动增持。

  从具体基金来看，上周股市前几个交易日沿着此前趋势走高,后几天因海外市场利空利润回吐，使得基金操作出现显著分化。扣除被动仓位变化后，314只基金主动增持, 其中185只主动增持幅度超过2%，70只基金主动增仓超过5%，相比之前一周相当部分基金仓位由减转增。而与此同时减仓基金数量基本相当，200只基金主动减仓幅度超过2%，其中108只基金主动减仓超过5%。

  从具体基金公司来看，上周操作分化仍旧十分明显。其中之前一周加仓幅度较大的华夏上周减仓明显，其中如华夏大盘和华夏策略因基金管理人变换带来的被动减仓较为明显。而易方达、博时、南方基金则继续小幅减仓，部分基金减仓幅度较大。中型基金公司中，广发、汇添富、泰信等基金公司仓位保持相对平稳。加仓的基金公司有国泰、国海等公司旗下基金。

  值得一提的是，在有色等周期股后期跌幅较大，消费医药等稳定类品种开始成为避风港。大摩华鑫基金公司人士就此指出，食品饮料、医药股的大幅上涨可能预示市场风险偏好开始降低，部分年初以来涨幅较大的行业可能面临回调压力，而相对收益较少且业绩确定性高的行业可能会有一定估值回归要求，因此在周期股的连续大涨之后，市场风险偏好开始出现微妙的变化，前期滞涨的食品、医药等消费品种可能在短期内受到资金欢迎。

  大成基金认为，“凭借政策预期引发的波动往往容易出现反复，政策兑现程度仍是影响股市的重要因素。”由于政府也在逐渐调低经济增长预期，大幅度放松的政策环境应不会到来，市场更多的是波段性和结构性机会。

  “调结构”规避概念绩差股

  对于后市投资布局而言，多数基金投研团队表示，将主要规避概念股、绩差股，同时保持对二线蓝筹股的看好。

  南方基金认为，整体来看，5月份市场仍将维持震荡反弹走势，结构上仍然会以蓝筹股行情为主，创业板和ST类绩差股将面临持续的调整压力。在经济增速仍在下滑的过程中，央行可能会择机出台一些宽松货币政策，在政策性红利释放的刺激下，市场仍会延续反弹格局。

  天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，伴随一季度宏观数据披露的结束，市场对于宏观经济走势判断已经趋于理性，经济整体不好不坏，投资者流动性相对宽松预期仍存，整体环境有利于股票市场保持活跃。

  刘佳章认为，资本市场改革已经开始步入实质阶段，对市场整体中长期也将开始显现，无论是从深化新股发行改革还是到主板退市制度，都会影响股票市场的定价及投资的取向，加之此次资本市场改革更倾向于“调结构”，很难再现过去改革常见的“单边市”的效应。新股发行改革一方面会加速新股和次新股股价的“去泡沫化”，另一方面也会因压缩一级市场溢价而利好二级市场走势，而主板退市制度则会对ST等个股形成明显的“挤出效应”，这也意味着A股市场在“托底”运行的同时，反弹的高度和节奏仍取决于个股的盈利增长变化这些传统的因素，横盘展开箱体整理格局是大概率事件。

  海富通基金指出，上周市场受大型沪深300ETF建仓、及经济数据密集披露等因素的影响较为明显，获利回吐和基本面无利好支撑成为股指震荡调整的主要原因。“在通胀压力进一步缓解、为政策放松预留空间，及下半年经济增速好于去年同期的判断基础上，我们对今后的市场持中性偏乐观的态度，股指仍将在一定程度上维持震荡走势，但向下的空间较为有限。板块而言，房地产和受益于金融创新改革的行业公司值得关注。”

  国投瑞银成长优选基金建议继续保持相对谨慎的仓位，主要是在结构上继续优化，一方面维持低估值大盘蓝筹股的基本配置，另一方面将在成长股的调整过程中加快买入有核心竞争力的优质成长股。国投瑞银景气行业表示，5月首选低估值大盘蓝筹股，辅以涨幅落后的消费股和成长股。银河创新成长基金则表示，未来的重点会更多放在流动性好没有减持压力的二线成长蓝筹领域，对业绩超预期的股票敢于重仓，提高仓位。

  银河银泰理财分红基金表示，5月重点持有食品饮料、中药等具备稳定业绩并符合消费升级方向的板块；增加受益于制度红利的传媒、券商、科技创新等行业的配置；地产、汽车等早周期行业和通胀超预期受益的行业需积极关注。基金银丰建议继续降低创业板和中小板的配置比例，看好受益于基本面和政策面改善的行业，例如地产、券商等，从全月看，建议逢低适当增加消费的配置，同时积极布局医药等行业的成长股票。