⊙阿琪

  今年初，个人做了一个研究，关于上世纪80年代美国经济结构转型，就是著名的里根经济新政。对比美国当时的经济状况和中国目前的经济状况，包括他们经济面临的问题，包括里根新政采取的一系列的措施，应该说大同小异。

  当时美国在里根经济新政的十年里面，他们的GDP从平均大概10.5%的中枢水平经过结构性调整，中枢水平降到7%；在美国经济结构转型中传统的优势产业，比如彩电、汽车、钢铁等，全面走向衰弱。同时IBM、微软等著名高科技企业在那个时候得到成长。

  从资本市场情况看，美国经济结构转型时期，道琼斯指数从600点涨到1200点，整整用了10年时间。当时美国市场有一个典型的十年股市迷茫期。什么概念呢？就是最著名的养老保险基金也维持了一种低仓位、短周期的交易策略。在转型期，这些机构投资者、专业投资者，也比较迷茫。这一点跟我们目前的市场状况有一点相同的地方。

  1980年美国的证券化率是50%，经济结构转型成功以后的1996年步入一个新经济时代以后，提高到了108%。我们A股市场，目前证券化率大概48%左右，跟美国经济结构转型初期证券化率情况差不多。

  另外一个重要的变化，在美国经济结构转型的十年里面，以1987年JP摩根获得股票成交资格为标志，混业经营得到了强化，随后诞生了一大批的国际金融巨头。这十年里面美国大量中小金融机构被整合、兼并、清算。

  我们刚才谈到A股市场中国证券行业的行业创新，比较契合的是里根经济新政80年代，也是混业经营模式发展以后美国证券行业的盈利模式也发生了天翻地覆的变化。

  里根经济新政年代，美国证券行业盈利模式也发生了天翻地覆的变化，1976年经纪佣金占46%，其他服务型收入仅占8%，到经济转型成功初期，佣金收入占比降到16%，其他的服务型收入从7.8%提升到32%。

  里根经济新政采取的一系列措施跟我们目前推进中国经济结构转型所采取的一系列措施类似。

  我们有什么启示呢？整体来讲，美国经济结构转型用了十年，现在互联网发展以后，使信息传播包括生产效率、决策效率得到了大幅度的提高，从这个角度，我感觉到中国经济结构转型从大方向来说可能不需要十年。第二个，美国GDP的增速从平均10.5%降到7%，我们大的背景也是大同小异。从股市方面来看，2007年之前A股表现的是过去三十年中国经济发展的成果、经济驱动的模式。过去30年，我们是水泥加砖头等模式。所以我们6120点出来无非就是蓝筹股拉动。我个人认为2008年全球金融危机为一个切换点，经过2009、2010年的过渡以后，2011年A股进入一个新的转型、重新配置的迷失期。美国股市80年代也整整迷失10年，我们认为A股不需要迷失十年，但是问题在于这个迷失期之内整个市场的投资逻辑。我们原来那种传统的股市研究逻辑跟投资逻辑可能被淘汰了。