时间：2012年5月24日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  戴钢 鹏华金刚保本拟任基金经理

  宗乐 招商证券基金分析师

  李轶 大摩货币市场基金经理

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  降息预期有利债市

  游客14064问：近期有市场传言央行可能降息，对此您是否认同？如果市场降息预期增强，是否将会对债市造成打击？债券牛市也将终结？

  戴钢：根据我们对宏观经济形势的判断，我们认为央行在未来三个月降息的可能性很大。通常情况下，市场降息预期的增强会对债券市场形成较大的利好，牛市也将进一步延续。只有在降息预期兑现后，且经济形势开始好转之时，债券的行情才会终结。

  李轶：经济体增长率出现明显下滑，政策方面保增长的信号频现。考虑到经济增速已经下滑至政府目标值以下，未来保增长压力凸显，政策放松节奏将有所加快。从债券收益率的变动看隐含了降息的预期，如果真的降息或者有很强的降息预期，债券收益率向下的空间将打开，未来几个月的经济数据值得我们密切跟踪。

  宗乐：在今年二季度经济数据公布之后，预计经济数据将进一步恶化，通胀水平会有可能回落到3%以下，届时将会迎来一个降息窗口，支持债券市场牛市行情持续。

  游客94153问：降存准、降息预期又起，请问这对于债市后续走势有何影响，您如何预期债市后续行情演绎？

  戴钢：无论降准还是降息，对债券市场都是利好，有利于债券市场的进一步演绎，因此我们对债券市场的后市行情还是比较乐观的。目前市场对降息的预期还不算强，随着经济的回落，宏观政策将会进一步放松，降息的预期将进一步增强，对于债券市场还是有较大的支持作用。

  宗乐：在今年二季度经济数据公布之后，预计经济数据将进一步恶化，通胀水平会有可能回落到3%以下，届时将会迎来一个降息窗口，支持债券市场牛市行情持续。

  李轶：尽管国内政策放松节奏有所加快，但由于政策对经济的作用有限，基本面的低于预期将继续利好债券市场，中长期利率债收益率将在经济基本面与政策面的博弈中或将继续下行。降存和降准预期的升温将进一步为债券收益率下滑形成支撑，债市行情有望延续。维持看好利率债、高评级信用债的表现，以及维持对高息票城投债的乐观态度。

  投资分级债基注重风险

  游客66894问：对于近期分级债基A类份额销售火爆的现象您怎么看？买这类基金持有到期真的能够得到他们承诺的回报吗？

  戴钢：这主要和近期市场整体的收益率水平下降有关。目前银行理财产品的收益率下行明显，而作为其替代产品的分级债券基金A类份额收益率水平却仍然保持在前期水平。相比较而言，分级债券基金A类份额收益率更具优势，因此其销售火爆也在情理之中。

  宗乐：固定存续半封闭分级债基的A份额具有收益明确、低风险、低门槛的多重优点。此类产品定期开放，目前实际约定收益4.2%-4.8%，是优质的短期理财产品，因此销售火爆在我们预料之中。A份额的预约收益是在基金契约中明确规定的，信用风险极低。若母基金出现亏损，A份额将以B份额净值作为收益的来源，除非母基金出现极端亏损的情况，即B份额净值全部亏损完，导致无法支付A份额的约定收益，否则A份额的约定收益均能保证。

  李轶：随着银行理财产品收益率的不断下滑以及市场对未来半年降息预期的升温，分级基金中A类低风险份额成为替代理财的较好选择，一般三个月或半年打开一次，投资者选择这类基金投资能够在降息通道中锁定收益。

  游客57064问：近期分级债基二级市场表现抢眼，不少债基连续上涨，您认为这种上涨是否还能持续？目前分级债基的投资价值如何？

  戴钢：分级债级上涨的可持续性更多地取决于债券市场的走势。我们认为债券市场的上涨行情仍未结束，分级债基的表现仍然值得期待。由于分级债基存在杠杆，因此其在债券牛市行情中的表现将更为突出，值得关注。

  李轶：债基的表现得益于今年以来债券市场的整体机会，尤其是信用债的机会。分级债基金在二级市场由于此前连续上涨使分级债基的较高折价迅速收窄，甚至出现溢价的情况，提前透支了部分预期收益，二级市场估值已经较高.目前已经累积了一定涨幅，投资者需要注意市场调整带来的风险。不过从整体来看，债市趋势依然向好，分级债基也依然有上涨的空间。

  宗乐：近期分级债基风险份额涨幅较大，主要是母基金净值上涨较快和分级债基杠杆较高两个因素共同作用的结果，母基金净值上涨则是受到近期降存准的利好刺激。目前债市的慢牛行情仍未结束，稳健投资者仍可配置债券基金。分级债基的结构相对复杂，尤其是风险份额的波动较大，投资者要根据单只产品的折溢价和杠杆水平具体分析。

  保本、货基 注重资产配置

  游客85634问：投资保本基金如果只能保本不是要大幅跑输通胀了吗？

  戴钢：保本基金最大的特点就是下有保底，上不封顶。保底只是保本基金的收益底线，投资于保本基金更多的是看好其能够获得更高的收益的能力。

  李轶：保本基金是指在投资期保住本金安全的投资基金。保本基金起初以低风险产品投资为主，累积安全垫后逐步投资风险产品，保本基金已充分显现了其“退可安心保本、进可分享股市收益”的特点，是有效对抗通胀的投资工具之一。

  宗乐：为了确保本金安全，保本基金通过调节大类资产之间的风险配比，避免了投资过于激进或过于保守的极端情况，在保障本金安全的基础上，实现资产的增值，因而适于那些不能忍受本金亏损、同时希望在股票市场好的时候获取更高收益的投资者。历史数据显示，在牛市中保本基金的收益介于债券基金和股票基金之间，远超过了通胀。

  游客52819 问：今年以来货币基金收益率有所下滑，原因何在？其收益率回归是否将持续？

  戴钢：这是市场整体收益率下行的必然结果。一方面，随着市场收益率下行，货币市场基金的收益率优势凸显，会吸引新的资金购买货币市场基金，而此时货币市场基金只能将新增资金配置于当前市场收益率水平的资产。这无疑就降低了货币市场基金的整体收益率水平。另一方面，货币市场基金所配置的资产期限较短，随着部分短期资产的到期，新配置的资产收益率要低于前期资产的收益水平，这也导致了整体收益率的下滑。因此货币市场收益率下滑的回归会将持续。

  李轶：目前利率处在比较确定的下行通道中，在这种情况下，货币市场工具的收益也会受到一些影响。从历史的情况来看，货币市场基金现在处在一个收益率偏高的时期，按照货币基金组合久期一般为180天左右来看，货币基金收益周期大概是半年左右，随后才会进入下一个自然周期。对货币基金来说，今年最好的机会来自协议存款，鉴于今年一季度三到六个月间的协议存款利率在4.7%到5.3%之间，因此货币市场基金有望延续目前较高的

  收益率。

  宗乐：今年以来资金面由紧转松，货币市场基金的高收益难以持续。就目前的宏观经济数据和通胀水平来看，货币政策再度收紧的机会很小，未来宏观政策将会根据经济发展的实际情况来进行微调，但速度和幅度都不会很大。因此，货币市场基金的收益率将会保持平稳。（本报记者 丁宁 整理）