■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  出口、投资和消费是拉动经济的三驾马车，但如今出口和投资这两驾马车已有减速迹象，因此提振经济离不开消费的拉动，而且A股在刺激消费的过程势必要扮演积极的角色。

  A股市场的投资者近期极易患上失眠症，原因是即便当天A股走势良好，一旦傍晚和夜间交易的欧美股市走势不振，则隔夜A股走势必出现跳空低开，令投资者防不胜防。造成这一切的根源其实仍在欧元区债务危机。虽然今年一季度欧盟统计局的数据显示，欧元区GDP数据是零增长，并未出现衰退，但这都依赖于欧元区领头羊德国GDP增速的独力支撑，就连欧元区老二法国GDP增速也是零增长，欧元区诸多重债国经济并未有好转的迹象，而且随着紧缩的持续，这些国家的经济仍然不会好转。美国金融海啸之后，国内出口增速依赖欧元区弥补，如今欧元区情况较美国更糟糕，因此本轮国内经济刺激计划再难复制1997年东南亚金融危机后的出口拉动模式，必须另辟蹊径。

  为了度过2008年的金融危机，2009年国内经济刺激计划曾经依赖铁路、基建和房地产，如今“铁公基”仍会有所作为，但是再度成为经济火车头的概率不高，原因是目前的“铁公基”项目更多是恢复开工，而新增投资量不会再出现跳跃式增长，投资者只要关注监管层是否允许投融资平台公司贷款展期或扩大融资规模便可略窥一二。而房地产作为经济的滞后指标，也很难再担负起2009年拉动经济的重任，原因是如今存量房产和刚性需求之间比例是供大于求，但若刚性需求加上投资需求就会变成供小于求，未来刚性需求得到政策支持的概率高，但为了避免房价报复性反弹，投资仍会受到政策遏制。

  在此背景下，刺激消费的重要性就类似1997年之后刺激出口对于国内经济的重要性，虽然诸如家电“节能补贴”等刺激消费政策相继出台，但更关键的是要让人们有愿意消费的财富效应，而资本市场的财富效应也是刺激消费的辅佐手段之一。为何1999年主流证券媒体会以“喜极而泣、奔走相告”来形容投资者对于牛市的愉悦心情？背后映衬出股市巨大的财富效应。2009年7月份统计数据显示，在1.3亿A股账户中有60%空仓，当时观点认为A股难以大跌，因为多数账户空仓意味着“空翻多”潜力巨大，结果呢？A股又跌了两年，空仓账户并未入场，相反千万级账户消失了4519个，百万级账户消失了117618个，接近85%的个人投资者账户持股市值低于10万元，可见A股并没有给多数投资者带来财富效应。

  A股长期疲软的根本原因在于投资者的股利回报额与市场融资额之间的比例过于失调，扭转A股颓势的根本措施不仅在于鼓励长线资金入场，更在于提高沪深300指数蓝筹股的整体分红回报。扭转A股颓势与经济止跌回升息息相关。