一系列政策利好接连出台显示政策调整逐步向稳增长靠拢，但市场给予的回应显然低于预期。基金经理普遍认为，由于经济形势令人担忧，包括降息在内的政策利好虽然有助于市场止跌反弹，但空间比较有限，从中长期角度看，政策利好的累积效应将为股市转好带来条件，而当前寻找优质个股的意义显然大于对指数的判断。

  ⊙本报记者 安仲文

  基本面乏善可陈

  虽然各种政策利好预期成为机构投资者看多市场的主要依据，但政策利好未能阻止市场持续走低，至少从短期市场表现看，股市的悲观情绪有所放大。

  首先的重大利好来自5月下旬的“4万亿投资2.0版本”，但该项政策利好对于市场的影响似乎也仅仅是几日游的主题行情，一方面相关主题板块表现出强势走高的现象，另一方面指数继续向下调整，主题的简单炒作预示着基金经理对所谓重大政策利好保持谨慎的策略。

  “发改委的审批加速已经不是传闻，但并不是4万亿的简单重演。”南方成份基金经理陈健向《上海证券报》表示，现在经济形势比2008年要缓和得多，至少就业不可同日而语，没有大规模返乡情况的发生，甚至还存在用工荒的问题，而且简单的过剩产能扩张和重复建设显然长期弊端远远大于短期利益。陈健认为目前经济整体形势较差，依靠简单的政策投资拉动也仅仅对市场能够产生短期的心理影响。

  博时卓越品牌基金经理聂挺进同样认为，市场短期内对政策引导下的需求启动仍会抱有期望，家电汽车的补贴、铁路的复工、一些新投资项目的审批似乎也印证了这样的期望。但除非打开房地产这个最终的水龙头，否则原有经济模式的运行可能依然不畅，在当前大背景下，对政策带来的实际效果不应抱有过高预期。

  “许多投资出现了较为严重的产能过剩，部分行业甚至越过峰值。”聂挺进进一步指出，这些行业的利润和投资收益的恢复除了依靠市场本身外别无他法，只能依赖于市场化机制的破产重组，结构上移和产业融合，继续片面追求需求的“启动”和“创造”，结果只能进一步加深结构失衡的程度。

  与此同时，由于经济增速低迷的状况短期内难以改观，而欧洲经济形势继续恶化也影响了投资者的信心，货币政策的调整似乎也没有令市场表现出兴奋的一面，上周五的降息次日，指数高开低走并最终收跌的现象显示出市场较为悲观的情绪。

  大成基金昨日认为，降息本身在预期之中，且下调幅度较小，对市场作用或将有限，而从中长期来看，目前市场仍受外围欧债危机以及国内经济结构调整的压制，降息并不会对市场造成根本性影响。

  深圳一家基金公司人士也认为，目前来看，管理层对经济放缓的容忍度在提高，预计今年全年经济增速可能会低于8%，但具体政策的推出具有不确定性。从行业来说，降息有助于缓解部分行业减杠杆的冲击，但并不会改变地产相关行业收缩、出口转内需等经济结构调整的大方向。尽管判断市场向下的空间并不是很大，但鉴于经济增速的下降，投资者依然应保持相对谨慎的策略。

  反弹空间有限

  一系列政策利好接连出台显示政策调整逐步向稳增长靠拢，但市场给予的回应显然低于预期，一些在今年长期保持乐观判断的基金经理甚至也认为，由于经济形势令人担忧，包括降息在内的政策利好虽然有助于市场止跌反弹，但空间将比较有限。

  “由于目前政府的资产负债表已经无法与2008年底同日而语，政策只能延缓而非改变经济结构性调整的方向。”博时策略混合基金经理王燕同样认为，近期发改委重新放开项目审批、国务院出台汽车家电补贴政策等举措，试图通过重新启动内部需求来应对经济增速的周期性快速下滑，但这对市场的影响将变得非常有限。

  王燕表示，目前市场处于经济景气下行和改革政策频出这两种力量的交织中，所以出现较大幅度震荡也是合理现象。从中长期的角度看，全球经济仍处在去杠杆的周期中，中国经济也面临着结构调整的压力，故整个经济增长速度中枢下移是一个大概率事件。

  她认为，这一轮经济的调整至今持续了近两年的时间，这种调整不仅仅是国内政策紧缩带来的周期性调整，更是经济自身发展到一定阶段后必然的调整。这种调整的背后，对应的是各类生产投入要素出现了供给的瓶颈。同时，在目前条件下，贸易顺差带来的基础货币也难以保持过往的高速增长，信用扩张速度大幅下降。

  南方基金首席策略分析师杨德龙告诉《上海证券报》，近期公布的全球制造业PMI数据全面回落，包括德国、英国、瑞士、中国、法国及整个欧元区制造业，均全面陷入萎缩，令投资者对全球经济放缓的担忧加剧。

  “今年以来，中央针对经济增速下滑推出的货币政策和财政政策预调微调，能否令中国经济实现软着陆，市场仍存在很大分歧。”杨德龙表示，虽然央行已经两次下调存款准备金率，但企业贷款意愿低迷，前五个月我国贷款规模一直处于较低水平。

  “相对于下调存款准备金率，降息直接降低了股票的贴现率，有利于股市的反弹。”他认为，近期A股市场在欧债危机升级和全球经济低迷的影响下出现连续下跌，上证指数更是跌破2300点整数关口，央行在此时机降息，有望刺激市场止跌反弹。但是杨德龙同样强调，考虑到经济增速低迷的状况短期难以改变，欧债危机阴云不散，市场反弹的空间将比较有限。

  在一些基金公司人士看来，一方面欧洲经济形势继续不明朗，国内出台经济数据也显示经济继续疲软，而与此同时，政府的态度显然比市场更为积极，并在较短时期内密集出台财政和货币的政策利好，但市场却在此时表现得较为迟疑。

  最新的数据显示，国内5月PMI较上月回落3.1，季调后，PMI仍然延续了此前的逐步回落的趋势。PMI的大幅回落，传递出增长动能不足的明确信号。当前产成品库存再次高企，而原材料库存则滑落至近两年以来的低点，购进价格则进一步回落。

  博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，尽管一系列政策利好出台，但当前的经济形势的恶化是投资者安全感降低的主要原因。虽然国内宏观政策明显向“保增长”倾斜，如重大基建项目审批加速、战略性新兴产业“十二五”规划出台等，政策预调微调的速度加快，贷款基准利率的下调成为大概率事件，但基金公司对上述政策的落实效果普遍存有疑问。

  “政策落实成效需要时间，政策和经济下行的博弈还将持续，继续折磨着投资者的神经，市场还将在希望和失望之间不断摇摆。”魏凤春表示，整体而言，近阶段市场将处于多方角力的困局之中。正是由于这种困境，使投资者不敢轻易行动，短期内A股市场震荡调整的可能偏大。

  个股选择大于指数判断

  尽管基金经理普遍判断政策利好难以改变短期市场波动加大的预期，但落实在具体的投资策略上，一些基金经理高仓位运作显示出对下半年行情并不悲观，对于具体优质股票的精选超过了对指数的判断。

  深圳一家大型私募基金公司人士亦向《上海证券报》表示，目前保持高仓位运作，主要重仓持有弹性较大资源股及高杠杆品种。这位人士认为，目前一系列政策利好的出台从中长期角度看为市场行情转好带来契机。

  “现在相对确定的情况应该是优质股票的投资吸引力相对债券市场进一步上升。”南方成分精选基金经理陈健向本报记者表示，现在国债收益率曲线已经创下年内新低，3年期金融债的收益率在过去一个月的时间里也下降了快50个基点，6个月票据贴现利率比去年年底更是大幅下降了快5个百分点，而过去一个月沪深300指数不涨还跌，因此下半年投资思路还是坚持价值投资、关注预期差和毛利率变化趋势，做好行业配置和个股精选。

  陈健表示，不少优质蓝筹股目前的估值便宜，自身的竞争力也挺强，蓝筹股值得重点关注，蓝筹股在产业结构调整的过程中市场份额不减反增，分红收益率也很理想，一些蓝筹股的分红收益率已经超过5%，估值不到10倍，如果把投资股市的时间跨度拉长一些看，未来一两年，股市的整体回报率还是会往上走，但是市场结构将随着整体市值的不断增大、证券化率的不断提高，回归到长期稳定增长而非大起大落的特点，市场长期看存在上升空间，对下半年行情并不悲观。

  显而易见的是，基金经理在当前弱市背景下的投资越来越多忽视指数的作用，转而更多的寻找具有走出独立行情或业绩持续性较好的优质股票。

  博时基金经理王燕认为，目前具体投资标的的重要性已经超过了对指数的判断。她进一步指出，虽然市场整体的估值水平难以有系统性的大幅回升，但由于竞争力的差异以及对外界环境变化的不同应对，不同企业在盈利能力、增长动力、财务稳健度等各个角度都出现了较大的分化，也就是说对投资标的具体的判断，其重要性远超对指数的判断。王燕强调，从中长期角度看，目前是可以找到一些财务稳健且具有持续增长潜力的好企业的。目前具有吸引力的标的主要集中在消费服务、装备制造以及部分蓝筹股上。