■华安投资观察

  最近，国内外股市走势较弱。其宏观经济背景是：欧债危机继续恶化，美国经济和就业数据低于市场预期，中国二季度以来的经济数据不佳。于是，部分投资者认为，既然经济情况较差，股票市场就不可能上涨。

  表面来看，这似乎很有道理。成熟的股票市场不就是经济的晴雨表吗？然而，另一些投资者又会质问，那为什么过去两年中国经济状况比美国好，股票市场的表现却相去甚远呢？的确，从2009年8月至今，中国的股市呈现出震荡下行走势，美国股市反而是震荡上行，尽管中国的经济增速远高于美国。

  我认为，不能简单地用宏观经济增速来预测股票市场，至少它们之间绝不是线性关系。换句话说，当前的经济增速变差，并不意味着未来股市就一定会跌。反过来讲，即使经济状况好，也并不意味着股市就一定会涨。

  解释中美过去两年来股票市场的表现，可谓众说纷纭。在我看来，最重要的因素是两国货币政策取向的不同。2009年8月份开始，中国政府为应对通胀基本采取紧缩的货币政策；而美国从金融危机之后则采取地是宽松的货币政策，以刺激经济增长和就业增加。国内紧缩货币政策的结果导致市场流动性越来越差，民间市场利率不断攀升，股票投资者风险偏好下降，市场估值水平不断创新低。

  另一个重要的原因在于中国股票市场指数的特殊构成，房地产及相关周期性行业占据了过大的权重。由于过去两年来政府对房地产行业采取了严厉的调控措施，导致投资者对于中国经济未来可持续增长前景产生严重担忧。与地产相关度较高的周期股遭到投资者严重抛售，从而拖累了市场整体指数的表现。

  从去年底开始，中国政府的货币政策开始转向。虽然国内经济增速仍在不断下降，但股票市场的表现明显好转。过去两个季度以来，它的表现也并不逊于美国市场。可见货币政策相较经济增长对于股票市场的影响更大。我认为原因在于，货币政策对于市场资金成本、投资者风险偏好、未来经济增速等都会产生重大的作用。

  的确，当前国内经济形势并不十分明朗。二季度经济增速能否见底尚存在较大的争议。见底之后经济是L型、V型或W型走势也未知。如果仅基于此判断，股票市场走势不容乐观。不过，根据基于以上分析，我特别建议投资者今年不妨多关注国内货币政策和房地产政策的调整。在股票市场整体估值非常低的情况下，任何积极方向的变化都会提升市场的整体估值水平，虽然全年企业的盈利状况由于经济不佳并不会有太好的表现。经济差并不意味着股市就会跌。

  （作者系华安核心优选股票基金经理）